事件： 招商银行公布2012年业绩快报，2012年实现营业收入1133.67亿元，同比增长17.90%，实现归属于母公司股东净利润452.73亿元，同比增长25.31%；基本每股收益为2.1元，较上年同期增25.75%。不良贷款率0.61%,较上年末上升5BP。 
    点评：1、 全年业绩增速超预期
    全年归属净利润增速达到25.31%，每股收益2.1元，高于市场一致预期，也高于我们的预期。其中第四季度营业收入约281.86亿元，环比小幅增长0.44%。第四季度实现归属净利润104.83亿元，环比上一季度有所下滑。 
    2、不良率上升5 BP 
    公司期末不良贷款率0.61%，较年初上升5BP，环比上一季度上升2BP。不良贷款余额较上季度末上升约7亿，与第三季度上升幅度相比小幅下降。 与民生银行相比，公司不良余额和不良率增加幅度均好于民生。公司调整战略后，新增贷款投向也偏重中小企业，二者在风控效果上的比较还须考察年报的详细数据。 
    3、资产负债规模扩张平稳 
    公司期末资产规模增长21.94%，这一数据小于民生的44%和兴业的34.5%，主要是由于公司同业资产扩张较平稳。 
    从贷款增速看，贷款余额同比增长16%，略高于行业平均水平。 
    5、投资评级 
    公司二级市场表现在今年以来明显落后于板块内其它个股，以往的估值溢价也在消退，被民生、兴业、平安超越，但对于公司的前景我们仍然乐观：零售业务的优势牢固，在混业经营大背景下这一优势未来不会被弱化，公司目前提出以提升零售业务产能为目标的“产能飞越”，未来有望大幅贡献业绩；二次转型战略中，贷款结构调整进行中，中小微业务的发展有望提升整体资产收益率。 
    公司目前交易于6.25倍、1.43倍2012年PE、PB，我们认为估值水平具有一定优势，公司未来发展前景良好，给予推荐评级。 
    风险提示：经济二次探底；地产调控政策超预期。