事项：
    招商银行2012 年前三季度归属股东净利润347.9 亿元，同比增长22.6%，EPS1.61 元。第三季度，归属股东净利润114.1 亿元，同比增长16.6%，贷款和存款余额环比分别增长2.9%和 -1.8%，净息差环比收窄11bps 至2.92%，不良贷款余额环比增长10.2%，不良率0.59%，环比上升4bps，拨备覆盖率377.4%，环比下降26.7 个百分点，核心资本充足率和资本充足率分别为8.47%和11.56%。
    平安观点：
    不良增幅较大：上半年逾期贷款快速增长的影响开始体现
    三季度末，不良贷款余额环比增长10.2%，在已披露业绩的银行中增速居前。
    我们曾在招行的中报点评中指出，今年上半年该行90 天内逾期贷款增速同业居前，将对下半年的资产质量形成压力。我们认为，三季度不良增速较快，正是受上半年90 天内逾期贷款快速增长的直接影响。此外，从今年中期数据来看，招行90 天内逾期比重较高，因此需关注其未来清收的力度与成效。
    息差逐季下行趋势确立、反弹时点有望在 1Q13 之后
    前三季度，招行净息差3.04%，同比上升1bp，第三季度，单季息差环比下降11bps（二季度息差环比下降18bps），本轮周期中息差逐季下行的趋势已经确立。向前看，我们预计息差将维持逐季收窄的趋势，明年1 月1 日存量住房按揭贷款向下重定价亦将对息差有较大的一次性冲击，但随着存款重定价的展开，降息窗口的逐步关闭，息差反弹的时间窗口有望在明年一季度之后开启。
    三季度存款余额环比下降、贷存比或逼近监管上限
    三季度末，存款余额时点数环比下降1.8%，并未出现季末冲时点的情况，从已披露的三季报看，大部分银行都弱化了季末冲刺的力度，此前，银行多通过高价、短期的协议存款冲高季末时点数据，减少吸收此类存款，将对息差的下行压力形成一定缓解。另一方面，我们也注意到，以三季度末存贷款余额直接计算，贷存比已上升至76.1%，尽管监管口径贷存比会低于直接计算的数值，但我们相信，监管贷存比也应逼近75%的上限，因此，四季度吸存压力依旧较大，同时信贷投放能力可能会受一定制约。
    手续费收入增长逐步恢复
    今年上半年，由于监管机构对银行收费项目的清理与规范，银行中间业务增长受到了一定影响，但可喜的是，在托管、结算等业务的推动下，招行手续费收入增长在三季度逐步恢复。前三季度，招行净手续费收入同比增长23.5%，第三季度同比增长32.9%，三季度增速同业领先，净手续费收入在营收中的占比亦环比回升50bps 至17.53%。