三季报点评：业绩增长符合预期，4Q 息差有望企稳
    招商银行3Q 实现营收280.6 亿元，YoY 增长15.8%；实现净利润114 亿元，YoY 增长16.6%，好于我们预期，业绩增长主要是资产规模扩张所致。由于2Q 以来息差持续走低，公司业绩增速放缓，预计4Q 息差企稳可能性大，业绩长期保持15%左右的增速可以期待。
     盈利增速持续放缓，息差回落符合预期。公司3Q 单季净利润增长16.6%，增速较上半年回落约9 个百分点，较2Q 也回落3.2 个百分点，业绩增速持续放缓，主要是息差受降息重定价影响回落所致。经测算，前3Q 的净息差2.97%，同比回落4 个基点，3Q 单季息差降至2.8%，环比回落8 个基点。我们认为，公司净息差在4Q2011～1Q2012 达到高位后逐季回落，与行业整体走势一致，不过由于公司活期存款占比较高，两次降息重定价给息差带来的即期影响更为显著。4Q 重定价的不利影响基本消除，预计息差表现将趋于平稳。
     二次转型深化，零售业务占比继续提升。公司继续推进小微信贷业务和零售业务，走资本节约型发展道路。截至报告期末，公司发放小微贷款余额4172.12 亿元，占贷款总额的24.57%，比年初提高3.32 个百分点。
    零售贷款占比37.32%，比年初提高2.51 个百分点。受此影响，公司内生资本补充能力提升，公司核心资本充足率较年初提升0.12 个百分点至8.86%。
     不良率略有上升，资产质量整体稳定。报告期末，公司不良贷款率为0.63%，与年初提高0.05 个百分点，主要是企业经营情况恶化造成不良贷款余额增加所致。公司严控高风险领域信贷投放，地方政府平台贷款余额较年初减少至951.26 亿元，占贷款总额的比例5.6%，较年初下降1.86 个百分点。拨备覆盖率377.37%，较年初下降22.76 百分点，仍处相对较高水准。我们认为，公司风险管控能力较强，预计随着宏观经济企稳，资产质量将控制在较好水准。
     盈利预测：预计2012、2013 年分别可实现净利润434 亿元、474 亿元，YoY 增长20%、9%，EPS 为2.02 元和2.2 元，目前A 股股价对应2012 年动态PE 为5 倍，PB 为1.14 倍，我们认为，公司作为大陆最优秀的零售银行，在竞争中取得优势地位的概率较大，且风险控制能力较强，给予“买入”的投资建议。