业绩简评
    招商银行前三季度实现净利润347.9 亿元，EPS1.61，同比增长22.6%，符合我们及市场预期。 3 季度单季实现净利润114.1 亿元，环比增长-2.7%%，规模收缩是拖累业绩的主要因素，贡献-7%的环比增速。
    经营分析
    同业业务导致规模收缩。公司3 季度生息资产/计息负债环比增长-7%/-11.6%，其中同业资产/同业负债环比增长-27.4%/-36.5%。主要是公司3 季度大幅减少了1796 亿存放同业资产，环比增长-77%。贷款/存款余额较2季度增长2.9%/-5.9%，活期存款现流失，活期存款较2 季度减少1611亿，环比增长-12%，活期存款占比环比下降3.6 个百分点至49.9%。平台贷款继续压缩，3 季度末余额951.3 亿，较中期下降0.64 亿，占比下降54BP 。公司依旧体现了较强资本内生能力， 核心/ 总资本充足率为8.47%/11.56%，较2 季度上升15BP/1BP。
    负债成本上升导致 3 季度净息差下滑。公司公告前三季度净息差3.04%，较上半年下滑7BP；3 季度单季净息差2.99%，较2 季度下降11BP。净息差下滑主要源于存款定期化带来的负债成本上升，单季计息负债成本率上升了5BP。3 季度公司贷款定价水平基本稳定，前三季度新发放一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年下降了0.4 个百分点
    中间业务收入下滑。公司3 季度中间业务收入环比增长-10.7%，占比下降82BP 至22.76%。其中手续费净收入环比增长0.6%，增速较2 季度下滑0.5 个百分点。3 季度债券投资浮亏1.14 亿，加上票据价差收入环比下降41%，导致其他非息收入环比下降较多。
    资产质量整体稳定，拨备反哺利润。3 季度末不良贷款109.2 亿，环比上升10.1 亿，增长10.2%，增速较2 季度略快；不良贷款率上升3BP 至0.59%。平台贷款质量稳定，不良贷款额较中期持平于1.57 亿，不良率略升1BP 至 0.16%。公司3 季度单季拨备13.3 亿，较2 季度少提8.3 亿，减少38%，拨备贡献了4.6%的业绩环比增速。3 季度末公司拨备覆盖率377.4%，较中期下降26.7 个百分点。前三季度年化信贷成本0.42%，环比下降6BP。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2012/2013 年净利润分别为432.4/472.2 亿，同比增长19.7%/9.2%，12/13EPS=1.64/1.79 元，12/13BVPS=8.94/10.24 元（考虑定增全面摊薄） 。目前股价对应1.1x12PB/6.2x12PE 和1.0x13PB/5.6x12PE，公司资本内生能力较强，维持“增持”评级。