点评：  ※息差保持高位，资产扩张"一慢一快"  2012年上半年，公司利息净收入同比增长22.19%。2012年上半年，公司净息差为3.11%，同比上升12个BP。公司上半年净息差同比提高主要基于两方面原因：2011年加息翘尾因素延续以及公司提升收益率的"二次转型"战略的坚决贯彻执行。由于实体经济有效需求仍然不旺，而存款定期化趋势仍将延续，预计公司下半年息差将呈收窄趋势。  受制于宏观经济需求不旺以及实体经济下行风险增大，以及受到存贷比和资本充足率约束，公司上半年贷款余额增速相对不快。2012年6月末，公司贷款余额较年初增长8.7%；而同业资产余额较年初增长115.7%。  ※不良率维持低位，高拨备覆盖风险  2012年上半年末，公司不良贷款率0.56%，与年初持平；拨备覆盖率404.03%， 较年初提升3.9个百分点。拨贷比2.24%，与年初持平。2012年上半年，正常类贷款迁徙率0.74%，较年初下降0.59个百分点；关注类贷款迁徙率7.02%，较年初提高2个百分点。总体来看，公司正常贷款迁徙率较低且基本稳定，表明在宏观经济下行的压力下，公司资产质量并未显著恶化，仍然保持基本稳定。  公司不良率仍然处于低位，以及并未通过降低拨备覆盖率维持高速增长，表明公司的风险控制和增长质量较好。  ※成本收入比下降难度较大，拖累业绩增长  2012年上半年成本收入比32.2%，同比略降0.43个百分点。2012年二季度，公司成本收入比32.54%，环比上升0.68个百分点，上升的主要原因是员工费用和其他费用增长。由于零售业务是公司重要战略支柱业务，而零售业务目前仍是高投入、高成本、ROA相对低的业务板块，因此，公司成本收入比短期难以大幅下降。  ※盈利预测与估值  预测2012-2014年EPS分别为2.11元、2.59元、3.04元，BVPS分别为9.39元、12.23元、14.23元，PE分别为4.69、3.81、3.25，PB分别为1.05、0.81、0.69。鉴于公司在零售业务领域具有一定优势，估值较为合理，维持"增持"评级。  ※风险提示  宏观经济下行可能给公司资产质量和盈利造成压力。