招商银行公布2012年半年度财务报告
    半年报总结： 2012年上半年净利润234亿，同比26%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比22%、24%、24%。半年报亮点：小微企业贷款快速增长，核心资本充足率持续上升。半年报不足：贷款收益率环比下降15bp，趋势转弱；不良净生成率年化0.18%，有转弱的苗头；中间业务平淡。
    投资建议：零售银行和资本管理具有优势，看好配股后表现。预计2012-13年每股收益1.59元和1.69元（摊薄后），公司12年动态PE和PB水平分别为6倍和1.08倍，估值溢价处于历史低位。但其零售业务优势明显，经营稳健，资本有望实现可持续发展，估值有持续溢价理由。同时，其进取心略显不足，配股和降息预期抑制其估值提升。继续更看招行好配股之后的表现，维持“买入”评级。目标价11.8元，对应12年1.3倍PB。
    点评：
    招行为银行业半年报“定调”。兴业中报超预期源于同业，华夏超预期主要是基数低；而浦发、平安资产质量偏弱。招行的净息差趋势、增速和结构基本反映银行业半年报的基准水平，为银行业半年报“定调”。在利润保持高增长的背后，净息差和资产质量有趋势转弱的苗头。
    日均净息差和净利差环比小幅下降，净利息收入环比小幅增长。净利息收入环比增长2.5%，日均净息差环比下降18bp，至3.03%，而日均净利差环比下降18bp，至2.87%。拆分来看，贷款收益率环比下降15bp，趋势转弱，其中票据贴现利率下降贡献-4bp左右（招行票据贴现占比较高4.5%，我们简单估算）；存款付息率环比上升6bp，总体上升平稳。同业净收益有所下降，债券投资收益上升，作用相互抵消。
    中间业务收入平稳。2季度净手续费收入环比增长1.1%，上半年同比增长19.2%（中间业务规范检查的负面影响，没有市场预期的大）。从结构来看，增长较快的是受托业务（同比增长66%，理财及信托计划销售增加导致）和融资类的信贷承诺收入（同比增加42%）；传统业务比较平淡，银行卡和结算同比在15%左右，而代理业务同比增长不到4%（与资本市场偏弱有关）。
    资产结构稳健调整。个人经营性贷款(小微企业贷款)是亮点，比年初增长37%，其在贷款占比上升至7%；零售架构对其发展支撑较大。贷款行业方面，融资平台（占比下降1.3%）、房地产和公路的比例下降，而采矿业和建筑业比例上升较快。2季度债券投资增速较快，环比增加12.8%。
    费用和拨备会保持平稳。2季度成本收入比环比升0.6个百分点至32.6%，费用同比增长24%，其中员工费用同比增速25%。费用计提平稳，考虑其历史数据，未来费用计以平稳为主。
    2季度风险成本0.49%，较一季度上升4bp，同比较上年下降3bp。计提总体平稳：目前公司拨备覆盖率为404%，拨贷比2.24%。拨备水平未来保持稳定。
    资产质量趋势偏弱。2季度公司不良率0.56%，环比持平；但考虑其上半年核销7.7亿（远超历史同期水平），不良净生成率年化0.18%；作为稳健著称的银行，趋势偏弱。关注类贷款占比1%，较年初下降3bp；逾期贷款较年初增加52亿达到188亿，逾期率从年初0.83上升至1.06%（其中主要是逾期90天内从0.39%上升到 0.60%）。从区域来看，除长三角不良率有所上升外，其他地区均下降或保持平稳。
    资本充足率提升。2季度末核心资本充足率为8.32%，环比升1BP，在未向外部融资的情况下已经连续五个季度上升。显示其良好资本管理能力(业务模式和精细化管理)和资本内生补充能力。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。