招商银行公布2012年半年报，实现归属于母公司股东的净利润233.77亿元，同比增长25.68%，环比增长0.78%，基本每股收益1.08元，每股净资产8.40元。
    同比增速贡献主要来至于规模的增长。25.68%的同比增长中，生息资产同比增长25.83%，贡献16.65%的增长；手续费及佣金净收入同比增长19.22%，贡献3.41%的增长；其它非利息净收入同比增长72.07%，贡献3.41%的增长；信用成本0.48%，同比减少6BP，贡献3.71%的增长。
    环比增长仅0.78%，主要受净息差环比回落的影响。生息资产余额环比增长12.24%，贡献6.71%的环比增长；有效所得税率环比下降1.33个百分点，贡献1.75%的环比增长；单季净息差2.83%，环比下降19BP，拉低了4.79%的环比增长；季度成本收入比32.54%，环比上升0.67个百分点，拉低了1.07%的环比增长；单季信用成本0.50%，环比上升3BP，拉低了1.17%的环比增长。
    单季度净息差环比下降较多（-19BP），主要是收益相对较低的同业资产增长较快和贷款收益率有所下降。买入返售环比增加了122%，存放及拆放同业环比增加了42.26%，二季度贷款收益率6.62%比一季度下降了15BP。
    手续费及佣金净收入增速放缓，同比增长19.22%。主要原因是受监管影响，财务顾问费收入较上年同期减少4.43亿，此外，由于资本市场低迷，代理基金收入同比下降18.50%。
    二季度存款增长表现较好，比一季度末增加8.72%。
    资产质量稳定，不良余额环比增长4.43亿，不良率与年初持平。不良贷款余额继续反弹，二季末99.03亿，比一季度末增加4.43亿，增幅4.69%，不良率为0.56%，与年初持平，若考虑7.73亿的核销，不良率为0.60%，资产质量保持稳定。
    维持“推荐”投资评级。招商银行的零售银行战略在转型中处于领先地位，二次转型持续推进，经营稳健高效，但从中报看，已经较高的基数使得增长放缓，体现在手续费及佣金收入增速放缓，资本对资产的配臵也有一定影响，此外，降息周期对其影响也较为负面。考虑配股后，预测2012-2014年每股盈利为1.65、1.94和2.27元，目标价13元。
    风险提示：利率市场化、经济超预期下滑