事件：
    招商银行今日公布2012年半年报，上半年实现营业收入571.2亿元，同比增长24.0%，其中利息净收入436.4亿元，同比增长22.2%，归属母公司净利润233.8亿元，同比增长25.7%，每股收益1.08元。期末公司总资产33,227亿元，比年初增长18.9%，生息资产32,591亿元，比年初增长18.9%，总负债31,413亿元，比年初增长19.4%，付息负债30,851亿元，比年初增长19.2%，净资产1,814亿元，比年初增长9.9%，每股净资产8.40元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）
点评：
    招商银行的业绩完全符合我们的预期，公司的经营状况完全验证了我们对其实现了依靠内生利润支持加权风险资产增长而资本充足率提升的拐点性突破的预判。我们去年提出的银行股未来走势分化论的逻辑基础，就是出现了招商银行这类颠覆传统银行“融资—扩张—再融资—再扩张”模式的新型经营转变。招商银行依靠自身优良的管理水平和坚实的客户基础，终于向投资者展示出了未来领先银行的标尺。
    招行的净息差在今年仍然具备良好的提升空间，特别是对资本亏损型客户的合理退出，为其净息差走势优于行业平均状态奠定了基础。公司未来流程改革将会从优化客户资源结构、提高机构管理运营能力以及确立效益导向等方面着手，我们判断公司良好的经营基础将会使其成功实现“二次转型”的提升。而公司目前股价的反复主要是市场对其再融资的忧虑，但是从中长期来看，招商银行的经营模式是中国银行业未来趋势的方向，其考虑摊薄后的较高估值中将会被其良好的经营业绩所消化。
    我们调整对公司2012年和2013年EPS2.1元和2.3元的判断，预计2012年底每股净资产为10.66元（不考虑分红、配股），对应的2011年和2012年的PE分别为4.8和4.4倍，对应2012年底的PB为0.94倍。公司现在的估值水平几乎丧失了应有的溢价空间，考虑到公司核心资本充足率持续上行，内生增长路径已逐步形成，而此时配股可能会对二级市场股价产生负面影响，我们认为其配股行为的操作性一般。