点评：降息减弱负债成本优势，业绩增长仍相对稳健
    结论与建议：
    招商银行上半年实现营收571 亿元，YoY 增长24%，实现净利润238 亿元，YoY 增长26%，EPS 为1.08 元。其中二季度净利润117 亿元，YoY 增长19.9%，略低于预期，主要是降息导致息差下降、以及拨备计提小幅增加所致。公司整体业绩增长仍保持平稳，且具备较强的风险防御和资本内生能力。
    我们对公司盈利预测做出小幅调整，预计2012、2013 年分别可实现净利润434 亿元、500 亿元，YoY 增长20%、15%，EPS 为2.01 元和2.32 元，目前A 股股价对应2012 年动态PE 为5 倍，PB 为1.15 倍，我们认为，公司作为大陆最优秀的零售银行，在竞争中取得优势地位的概率较大，且风险控制能力较强，给予“买入”的投资建议。
    
     非对称降息影响负债端成本，二季度净息差环比下降。经测算，公司二季度净息差2.88%，同比提升1 个基点，环比一季度降19 个基点。由于今年以来两次降息且拓宽了存贷款定价上下限，公司活期较多的负债端优势在理论市场化的冲击下有所减弱：二季度公司负债端成本环比持平，而资产端价格却随降息而下降21 个基点。尽管如此，公司息差仍处同业中相对较高水平，预计在非对称降息的短期冲击过后，在其较为优秀的资产定价管理体系支持下，仍能维持相对较高的息差水平。
    
     资产规模平稳增长。上半年，公司贷款规模同比增长14.6%，而生息资产增长26%，主要是同业规模扩大所致。公司上半年短期资金来源增长较快，为提高资金使用效率和效益，在市场收益率较高的情况下，公司适时拓展同业业务，较好地把握了市场机遇。
    
     资产质量保持稳定。报告期末，公司不良贷款率为0.56%，与年初持平，资产质量得到了较好控制。拨备覆盖率404.03%，较年初略微提升4 个百分点，具备较强的风险抵御能力。
    
     资本充足率略降，预计配股完成后有效提升。公司内生性资本补充能力较强，资本充足率和核心资本充足率分别为11.55%和8.32%，环比继续小幅提升。尽管核心资本充足率略低于监管要求，但在行业盈利整体下滑的格局下，监管方面在态度上明显放松。公司350 亿元A+H 配股方案尚待证监会批准，预计配股完成后资本充足率和核心资本充足率至少达到11.5%和9.5%。