业绩增长符合预期。报告期内，公司实现营业收入571.19亿元，同比去年增长24.02%；实现营业利润306.83亿元,同比增长27.29%,实现归属于母公司的净利润233.77亿元，同比去年增长25.68%。但从季度盈利情况看，第二季度营业收入环比仅增长1.23%，净利润环比仅增长0.78%，主要是资产减值损失增长以及投资收益拖累。 净利息收入和手续费收入增长情况较好。净利息收入实现436.41亿元，同比去年增长22.19%,在营业收入中占比76.4%，利息净收入占比略有下降。从季度环比情况看，第二季度利息净收入仅增长2.53%。 净手续费收入实现97.32亿元，同比去年增长19.22%，，第二季度手续费净收入与第一季度相当，环比增幅1.07%。公司营业收入中，净手续费占比由去年年底的16.32%提升至17.04%，虽然上升幅度不大，但招商银行在上市银行中手续费收入占比居前，仅次于五大行。 净息差同比继续上行，但季度环比下行。公司上半年净息差3.11%，净利差2.96%，净息差同比上升12BP，其中生息资产平均收益率为5.27%，较上年同期上升66个基点，计息负债平均成本率为2.31%，较上年同期上升59个基点。 从季度情况看，第二季度公司净利差净利差为2.87%，环比第一季度下降18个基点。在生息资产平均收益率下降的影响下，第二季度公司净息差为3.03%，环比第一季度下降18个基点。 资产质量稳定，新增不良主要分布于零售贷款。报告期末公司不良贷款余额99.03亿元，比年初增加7.3亿元；不良率0.56％，与上年末持平。信贷成本小幅下降，为0.52%（年化）。公司今年上半年新生成不良贷款约15.03亿，年化不良贷款新生成率0.36%，信贷资产质量保持稳定。公司半年报显示，不良贷款上升主要分布在零售贷款 投资评级。公司股价经过前期的大幅回调，目前估值溢价已经大大收窄。我们预计公司2012/2013每股盈利1.84/1.9元（未考虑增发摊薄），对应2012年PE5.44倍,PB1.11倍,2013年PE5.28倍,PB0.96倍，给予谨慎推荐评级