投资要点
    1H12 归属股东净利润同比增长25.7%、EPS 1.08 元
    招商银行1H12 归属股东净利润同比增长25.7%至233.8 亿元，今年上半年，贷款和存款余额较年初分别增长8.7%和10.6%，净息差同比扩大12bps 至3.11%，不良贷款余额较年初增长8.0%，不良率0.56%（与年初持平），拨备覆盖率404.0%（较年初上升3.9 个百分点），核心资本充足率和资本充足率分别为8.32%和11.55%。
    息差逐季走低符合预期：贷款定价下行、存款成本压力不减
    上半年，净息差环比收窄5bps，我们的因素分析显示：结构影响 -8bps、利率影响4bps，生息资产影响12bps、付息负债影响 -17bps，这表明：1）上一轮加息周期对上半年息差仍有正面影响，但已趋于结束；2）资产负债结构正朝着推动息差收窄的方向变化；3）负债端的负面影响已超过资产端的正面影响。分季度看，一、二季度息差分别为3.21%和3.03%，本轮周期息差在今年一季度见顶，二季度开始下降，一、二季度贷款利率分别为6.77%和6.62%，存款利率分别为1.88%和1.94%，显示出银行贷款定价能力已开始下行，但由于重定价滞后、吸储压力等影响，存款成本依旧高企。此外，同业资产快速增长，二季度同业资产日均余额占总生息资产比重环比提升2.9 个百分点，对整体息差有摊薄作用。预计下半年贷款利率继续下降、存款利率将开始缓慢下行，年内息差将保持逐季走低的趋势。
    活期存款占比下降、横向优势得以保持
    6 月末，招行活期存款占比53.5%，较年初下降1.1 个百分点，符合存款定期化的行业趋势，但是，与已披露中报的银行横向比较，招行活期存款优势依旧明显：1）占比53.5%，高居已披露银行之首；2）占比较年初下降1.1 个百分点，降幅亦小于同业，浦发、兴业、华夏分别下降3.3、3.8 和3.2 个百分点。
    二季度不良率稳定、需关注逾期贷款增速
    上半年，不良贷款余额较年初增长8.0%，关注类余额增长5.5%、占比下降3bps至1.0%，二季度，不良贷款余额环比增长4.7%，不良率0.56%与一季度及年初持平，拨备覆盖率保持在400%以上的充足水平，与已披露中报的同业相比表现优异。但是，6 月末逾期贷款总额较年初增长38.3%，与同业情况相当，特别是逾期90 天内贷款较年初增长63.5%，在同业中增速居前，暗示着招行在下半年将面临较大的清收及风险管理压力，需对此保持关注。
    资本充足率继续逐季升高、资本管理能力卓越
    二季度两项资本充足率继续环比上升，这已是自2Q11 以来，在无外部资本补充的情况下，连续第5 个季度两项资本充足率同步环比上升，招行“二次转型”中提出的资本集约式发展模式成效显著。