1.公司业绩符合预期。半年报显示，上半年公司实现归属母公司净利233.77 亿元，同比增长25.68%，摊薄EPS 为0.89 元。公司业绩增长较为平稳，主要因净息收入同比增22.19%，非息收入同比增30.35%。
    2.净息差同比提升 二季度环比下降。公司净息收入增长平稳，主要因生息资产规模增长及利率重臵导致生息资产收益率提高，上半年净息差为3.11%,同比提升12 个PB，较2011 年提升5 个BP。受6 月央行降息影响，二季度公司的净息差降至3.03%，环比一季度减少了18 个BP。
    由于资产收益率重定价先于负债，而 7 月央行再度降息，公司三、四季度的息差将继续下行。
    3. 非息收入稳定增长。报告期内公司实现非息收入134.78 亿元，同比增长30.35%，其中手续费及佣金净收入97.32 亿元，同比增长19.2%（主要是托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、信贷承诺及贷款业务佣金增加所致）；包括投资收益在内的其他非息收入37.46 亿，同比增72%，主要是票据价差收益增长所致。
    4.二次转型稳步推进 业务结构持续改善。逐步提升低资本消耗的零售业务和非息收入的占比是招行二次转型的重要内容。报告期末，公司零售贷款占比为36.11%，零售业务对税前利润的贡献度达到32.2%，同比提升了4.5 个百分点；非息收入占比23.6%，同比提升1.15 个百分点。此外公司积极推动贷款结构改善，大力发展小企业和小微企业业务，中小微贷款占比已经超过56%。受益于对资本消耗的有效控制及内生增长能力增强，报告期末公司资本充足率稳中略增。
    5. 资产质量总体平稳。报告期末，公司不良贷款余额99.03 亿元，比年初增加7.3 亿元，关注类贷款也较年初增加9.29 亿元，主要因经济下行导致部分企业偿债能力下降。公司逾期贷款较年初增加52.13 亿元，主要为逾期三个月以内的零售贷款，其中72.23%为抵质押贷款，总体风险有限。报告期内，公司年化信贷成本为0.48%，同比略有下降，拨贷比2.24%，与上年末持平。
    6．投资建议。总体而言，尽管公司盈利增速并不突出，但我们看到公司推动“二次转型”的努力不仅仅是停留在表面，而是扎扎实实落实到了每一业务领域，我们相信这种努力最终将帮助公司在利率市场化的挑战中树立起新的优势。我们预计公司12、13 年净利分别增长21.8%和5.2%，目前股价对应2012 年PE 和PB 为4.8 倍和1.08 倍，考虑到公司战略超前带来的长期竞争优势，我们维持公司推荐-A 的评级。