事件：
    业绩概述
    12 年前三季度实现归属母行股东净利润348 亿元，同比增长23%，与我们预测的22%基本一致；EPS1.61 元，BVPS8.85 元。第三季度净利润环比下滑2.7%，主要受净息差环比收窄11bp 影响。
    主要亮点
    核心资本充足率提升
    9月末核心资本充足率较6月末上升15bp至8.47%，资本充足率较6月末上升1bp至11.56%。通过内生利润留存和业务结构调整提高核心资本充足率，体现出招行良好的资本内生补充能力。
    存在不足
    1. 息差环比中幅收窄
    第三季度净息差环比收窄11bp至2.92%。净息差环比收窄原因有三：①受央行非对称降息影响；②有效信贷需求减弱导致贷款定价水平下降；③定期存款占比提升，存款成本上升。
    2. 其他非息收入骤降
    第三季度非息净收入环比减少11%，主要由于债市波动，其他非息净收入环比大幅减少46%。其中，投资收益环比减少41%，公允价值变动损益净亏损1.1 亿元。
    3. 不良环比继续双升
    三季度末不良环比继续双升：①不良贷款较二季度末增加10亿元，环比增长10%，环比增幅超第二季度5pc；②不良率较二季度末提升3bp至0.59%。
    4. 存款增长慢于同业
    第三季度存款增长乏力。三季度末存款较二季度末环比减少1.8%，低于股份制银行4.4%的平均增幅。
    5. 拨备支出环比下降
    第三季度资产拨备支出13 亿元，环比大幅下降38%；拨备覆盖率环比收窄27pc 至377%，拨贷比环比持平。
    投资建议
    假设2013 年完成配股，预计招行12/13 年净利润增长20%/5%，EPS
    2.01/1.73 元，BVPS 9.18/10.15 元，现交易于5.04/5.85 倍PE，1.10/1.00 倍PB。招行优势已被其他银行缩小，给予目标价11.80 元，谨慎增持评级。