息差下降幅度放缓，但不良贷款环比上升较快
    2012 年1-9 月，招商银行实现归属母公司净利润347.9 亿元，同比增长22.6%，比我们的预期略少8,400 万。手续费收入较我们的预期偏高，拨备费用较预期偏低，但营业费用较预期偏高。3 季度净息差下降的幅度较2 季度有所放缓，同时手续费收入增速有所复苏。3 季度不良贷款余额上升较多，环比增加10.1 亿元，是自2010 年以来单季度的最大升幅。展望未来，虽然我们对该行的长期发展仍然看好，但短期内我们并不认为该行的净息差下降幅度会继续放缓，4 季度业绩表现仍然存在压力，不良贷款的上升也需要值得关注。
    我们维持对该行的评级和目标价格不变。
    支撑评级的要点
    3 季度招行的净息差表现比我们的预期略好一些，但仍处于下降的通道。
    根据该行自己的口径，3 季度的净息差环比下降11 个基点，较2 季度收窄7 个基点。而根据我们的口径测算， 3 季度净息差环比下降7 个基点。
    展望未来，我们认为该行的净息差仍然处于下降通道中，下降幅度可能难以保持持续性的收窄。
    招商银行3 季度的不良贷款余额上升较快，单季度不良贷款余额上升10亿元，这是自2010 年以来单季度的最大升幅。9 月末的不良贷款率上升至0.59%，主要原因还是小企业贷款的资产质量有所恶化。
    招商银行 3 季度的手续费收入增速有所好转，单季度手续费净收入49.2亿元，环比增长0.5%，单季度同比增长32.9%，是今年以来表现最好的一个季度。
    3 季度该行的拨备费用为13.3 亿元，是今年以来最少的一个季度，虽然拨贷比仍维持在2.42%，但拨备覆盖率下降至377.4%。