投资要点:
    2012年业绩略超预期
    公司2012年营业收入1134亿元，同比增长18%，归属于母公司净利润453亿元，同比增长25%，业绩略超我们的预期。
    存款恢复性增长
    公司资产总额为34082亿元，同比增长22%，环比增长8%，4季度贷款环比增速为6%，预计同业资产规模增长快于贷款增长，但增速慢于其他银行。
    存款总额为25326万亿元，同比增长14%，环比增长5%，存款增长得到恢复，有助于优化负债结构，降低负债成本。
    净息差估计保持平稳，13年一季度息差压力较大
    公司四季度的营业收入为282亿元，与三季度持平。预计四季度净息差保持平稳，但13年一季度由于按揭贷款重定价，致净息差环比下滑。
    不良小幅增加，四季度压缩费用
    12年不良率为0.61%，环比上升2个基点，与前上季度趋势一致。四季度营业支出同比减少7.51%，环比增加13.48%，我们认为四季度营业支出增长较少跟成本控制和拨备计提平稳有关。
    估值和投资建议：
    招商银行零售业务依然保持领先，我们认为负债端方面的优势随着利率市场化推进将难以扩大，资产端方面由于风险容忍度控制难以取得高定价，所以公司的高估值逐步向市场平均回归，未来估值的提升看二次转型能否加速。我们预计公司13年每股收益2.33元，每股净资产11.31元，对应PE和PB估值分别为5.60倍和1.16倍，给予增持评级。