投资要点：
    1．事件
    招商银行发布2012年业绩预告，2012年实现营业收入1134亿元，同比增长17.9%，归属于母公司股东净利润同比上升25.3%至452.7亿元，每股EPS2.10元。
    公司盈利增速较我们的预测高8个百分点，预计主要受四季度营业收入增速好于预期、四季度营业支出低于预期所推动。
    2．我们的分析与判断
    四季度营业收入环比持平，预计息差四季度已企稳。招商银行2012 年营业收入1134 亿元，同比增长17.9%，较我们的预测高2.8个百分点。四季度营业收入环比增长0.4%，好于预期。预计经过5-6个月份的贷款重定价，除按揭以外的贷款重定价效应基本吸收完毕；四季度中小企业与小微业务的发展提升整体贷款定价。
    四季度营业支出放缓或因拨备支出放缓带动。公司2012 年营业支出543 亿，同比增长9.6%；四季度营业支出148 亿元，同比下降7.5 个百分点。预计公司四季度信贷成本0.30%（年化），较上年同期0.60%下降30BP，拨备支出14 亿元。
    不良表现平稳，反映了公司较低的风险偏好。四季末不良率0.61%，环比上升2BP。全年上升5BP。预计年末拨贷比2.26%，拨备覆盖率371%处于较高水平。
    四季度加快同业业务发展，预计能够较好平滑2013 年1 季度贷款重定价影响。四季度总资产环比增长8.4%，达到3.4 万亿元，总负债环比增长8.6%，达到3.2 万亿元。四季度贷款增长平稳，存款增长提速，贷款环比增长3.7%，存款环比增长5.0%。
    3．投资建议
    招行较为平稳的不良率走势反映了公司较为谨慎的风险偏好。短期看，公司业绩增速提升取决于公司是否对较为谨慎的风险偏好做出调整，这些信号包括两小业务增速的显著提升、同业创新业务力度加大等。招商银行将二次转型的重点放在提升资产风险定价能力与风险资本回报率。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与银行行业转型方向一致。我们看好公司长期发展，维持“谨慎推荐”评级。
    预计12/13 年业绩增长25.3%/10.2%，对应EPS2.10/1.90 元（摊薄）；目前股价对应PE6.2/6.9 倍，对应PB1.4/1.3 倍。