平安观点:
    4Q12 几乎没提拨备、料13 年拨备力度上升、但会逐季计提
    招行12 年全年信用成本31bps，与前三季度持平。4Q12 资产减值损失只有1亿元，同比下降96.2%，单季信用成本只有不到1bp，这导致拨贷比在四季度环比下降8bps 至2.16%。13 年，我们相信该行将加大拨备计提力度，以修复其拨贷比水平。我们预计，13 年全年信用成本55bps，较12 年水平显著提升，13 年末不良率同比上升4bps 至0.65%，拨贷比和拨备覆盖率将分别达到2.40%和370.3%。同时我们相信，13 年的新增拨备将逐季计提，在一个季度之内大幅提高拨备力度的可能性较小，对单季利润增长的压力可控。我们预计，1Q13未年化信用成本为12bps，当季归属股东净利润同比增速为7.6%。
    “两小”业务继续快速发展、需克服转型带来的负面影响
    招行的“两小”业务正在迅速发展，其中，银行定价能力更强的小微企业贷款12 年末余额达到1771 亿元，同比增长105%，占总贷款比重上升至9.3%。13年，我们相信招行小微业务将继续快速发展，预计小微贷款余额月均增量将达100 亿元左右，与民生小微业务的增长情况相当。“两小”业务对银行贷款定价能力的提升是显而易见的，但我们更加关注的是，招行如何在转型过程中克服业务结构调整带来的负面影响，这种影响主要体现为存款基础的削弱，尤其是对活期存款的影响。12 年下半年，招行活期存款期末余额占比环比下降1.3 个百分点，降幅居已披露业绩银行首位，活期存款日均余额占比环比下降1.4 个百分点，仅好于存款基础远弱于自己的民生。在招行的业务转型进程中，信贷资源将持续从传统大企业客户转移到中小及小微企业，这势必带来大企业客户存款的流失，而在业务发展初期，中小及小微企业的存款创造能力、尤其是活期存款创造能力是远不及大企业的。尽快在中小企业结算资金等方面实现突破，以巩固活期存款占比高的自身传统优势，将有效克服业务转型对存款基础的负面影响。
    维持“推荐”评级
    我们预测，招商银行2013-14 年归属股东净利润增速为12.4%、14.6%，EPS为1.93、2.21 元，BVPS 为10.66、13.04 元，对应3 月28 日收盘价12.13 元动态P/E 分别为6.3、5.5 倍，动态P/B 分别为1.1、0.9 倍。“两小”业务转型将有效提升贷款定价能力、支撑业绩增长，但短期内存在配股及管理层更迭等