年报总结： 2012年净利润453亿，同比25%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增16%、18%、17%。亮点：1）资本效率高，唯一家股份行实现资本内源性增长；2）"两小"贷款增长较快。不足：1）资产质量未体现优势；2）收入增长平淡；3）拨备释放部分利润。
    投资建议：等待催化剂。公司13年动态PE和PB水平分别为6倍和1.18倍，估值溢价缩窄。招行经营稳健、在零售和资本效率方面有优势；监管环境变化，有利于体现其相对优势。可以逐渐关注招行的投资价值，等待催化剂，维持"买入"。预计2013-14年EPS为2.28和2.62元，目标价14.8元，对应13年6.5倍PE。
    点评： 
    净利息收入平稳，资产及负债结构调整驱动息差上行。4季度净利息收入环比增2%。4季度生日均息资产及计息负债规模均与3季度基本持平，驱动净利息收入增长的主要是息差因素。4季度净息差2.97%，较3季度升5bp。资产、负债结构调整是驱动息差上行的主要原因：同业资产和负债减少，贷款和存款占比均较3季度提升1.9个百分点，至61.5%和82.4%。
    手续费收入环比增3.4%。4季度手续费收入平稳增长，同比增26%，从结构来看，创新业务发展较快，传统业务平稳增长：信贷承诺和托管业务收入分别增43%和52%；信用卡业务提升驱动银行卡收入同比增33%。
    "两小"业务增长较快。个人经营性贷款(小微企业贷款)比年初增长105%，其在零售贷款占比较年初升10.8个百分点至24.6%；小企业贷款较年初增71%，占企业贷款比重达到24%，较年初增8 个百分点。
    费用保持平稳。4季度成本收入比45%，全年36%，与去年基本持平。员工费用和管理费用同比增18%和17%，与收入增速基本一致。12年员工增长较快，费用有刚性。
    拨备释放利润。4季度风险成本仅0.02%，环比降28bp；全年0.32%，同比下降22bp。目前公司拨备覆盖率为352%，环比降25个百分点，拨贷比2.16%，环比降8bp。公司4季度通过拨备释放利润，拨备计提有所不足。 资产质量未体现优势。4季度公司不良率0.61%，环比增2bp，不良余额117亿，环比增8亿，不良余额连续四个季度上升。全年不良贷款净生成率0.21%。关注和逾期贷款较年中增15亿和26亿至195亿和214亿。资产质量趋势偏弱。
    资本效率有优势，实现资本内源性增长。4季度末核心资本充足率为8.49%，环比升2BP，资本充足率12.14%，环比升18bp。尽管公司受到资本约束，资产规模扩张放缓，但盈利能力和资本充足率却不断提升。显示其良好资本管理能力(业务模式和精细化管理)和资本内生补充能力。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。