投资要点：
    1．事件
    公司发布2012年年报，2012年实现归属于母公司净利润约453亿元，同比增长25.3%。EPS2.1元。拟每10股派发现金股利6.3元。
    2．我们的分析与判断
    2012 年净利润略高于预期，四季度利息净收入平稳增长，单季拨备大大压缩：1）利息净收入环比增加2.0%，生息资产日均余额环比持平；2）手续费收入平稳增长，四季度手续费净收入环比比增长3.4%；3）费用支出有所上升，四季度成本收入比45%，较上年同期上升0.8 个百分点；4）四季度信用成本-0.02%，全年计提资产减值损失55.8 亿元，同比增长-33.1%。
    四季度净息差略有回升，两次降息最大冲击应已过去。从招行过去四个季度息差表现看，二季度净息差下降18BP，三季度下降11BP，反映了招行重定价周期短的资产结构。除了二季度招行有意识通过扩大资金运用对冲降息以外，三、四季度生息资产日均增速保持平稳。公司加大发展两小业务，积极应对降息及利率市场化的冲击。
    “两小”贷款余额合计4,176.29 亿元，比年初增加1,901.67 亿元，增幅83.60%；小企业贷款余额为2,404.90 亿元，较年初增长70.54%。
    不良环比略升，反映宏观经济状况。四季末不良率0.61%，环比上升2BP。四季末逾期金额214 亿元，较6 月底上升13.6%。从贷款迁徙率看，上下半年的资产质量下迁态势基本一致。从不良年度新增主要来自于制造业、批发零售、个人经营性贷款。公司拨贷比2.16%，未来三年完成拨贷比达标需要将信贷成本提升至0.5%。
    核心资本充足率较年初上升27BP。四季末核心资本充足率8.49%,四季度末公司主动融入资金做大同业资产，核心资本充足率环比提升2BP。预计公司会积极推进配股融资进程。
    3．投资建议
    公司业绩增速提升取决于公司是否对较为谨慎的风险偏好做出调整。短期内公司较低的风险偏好与拨贷比达标压力使得公司经营平稳。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与行业转型方向一致。
    我们看好公司长期发展，维持“谨慎推荐”评级。
    预计公司13/14 年实现净利492/551 亿元，同比增长8.7%/12%,不考虑配股摊薄对应 EPS 为2.28/2.55 元。以12.13 元的股价计算，对应各年PE 为5.3x/4.8x，PB 为1.11x/0.95x。