小微业务加速，拨备计提偏少
    ■业绩符合预期： 2012 年实现归属母公司股东净利润452.7 亿元，同比增长25.3%，和此前公布的业绩快报一致，全年业绩主要是规模和信用成本降低驱动。4 季度实现归属母公司股东净利润104.8亿元，同比增长35.4%，环比下降8%，同比增长较快是因为单季减值准备只有1 亿多，信用成本不到3bp。
    ■全年息差略降3bp，4 季度平稳：4 季度息差环比略升1bp。4 季度末存贷款分别环比增加5%、3.8%.，3 季度存款流失的现象得到改善。
    ■小微贷款提速：年末零售贷款占比36.06%，其中按揭贷款增加很少，个人经营性贷款占比较年初提升4.05 个百分点，同比增速达到101.3%。
    ■手续费收入快速增长：全年手续费净收入同比增长26.3%，其中增速较快的是托管及受托业务、信用承诺类业务手续费收入，分别同比增长51.5%、42.6%。
    ■不良双升但逾期双降：年末不良率0.61%，环比3 季末提高2bp，不良毛生成率0.17%，较3 季度有所下降，逾期贷款率和余额均较中期下降。
    ■投资建议：招行2012 年年报符合预期，其中小微贷款业务的提速是亮点所在，但4 季度拨备计提偏少，年末拨备率2.16%，这使得2013 年拨备的压力比较大。二次转型的加速将使得招行保持行业领先地位，但由于配股一直未实施估值持续受到压制。我们预计招商银行2013 年净利润增速13.6%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.77 倍和1.25 倍，维持“增持-A”评级。
    ■风险提示：经济复苏低于预期。