报告摘要：
    不良贷款方面，行业发生在批发零售和制造业相对多一些，批发零售业主要是钢贸行业，招行的钢贸行业风险可控，在银行同业水平是最低的，制造业集中在江浙一带的小企业，基本是低端的制造业，风险爆发相对集中，从整体不良贷款的地域分布看，招商银行不良贷款的60%也都是来自于这些地区，逾期贷款方面，2012 年招行的逾期贷款增长49%，实质主要是一年以内占70%，一个月以内的零售贷款的逾期占了其中的一半以上，预计最终形成损失的比例较小。
    2012 年银行的二次转型取得了阶段性的成果，主要体现在资本使用效率提高、风险定价水平稳定、高价值客户占比提高、经营效能改善、资产质量稳定和业务流程继续优化，2013 年在二次转型方面，第一是继续巩固零售的优势，在财富管理、私人银行、小微企业、电子银行这些方面加大拓展的力度；第二是按照风险偏好，在监管的原则下，着力拓展表内和表外的创新业务，实现市场拓展，第三是通过流程改造，加大变革力度进一步优化流程，降低成本来提高资本回报率。
    从理财新规的影响看，截至去年年底，招商银行理财产品的余额为3700 亿元，截至银监会公布理财新规的那一天，也就是2013 年3月25 日，招商银行非标债权资产的比例基本和新规的要求差不多，略超过一点，按照理财产品中非标债权资产的到期日，招行会在3-4个月之内完全符合监管的要求，从未来的发展来看，招行认为整体机遇大于挑战，未来将重点向净值型和结构型的理财业务转型。
    我们预测招商银行2013 年和2014 年分别实现归属母公司股东的净利润为527.75 亿元和588.71 亿元，维持推荐评级。
    主要风险点在于理财新规的不利影响和未来资产质量的持续不利变化超预期的风险。