投资要点
    一季报靓丽，预告中报净利润同比增长40-70%。报告期内公司实现收入5.23亿，同比增长41.62%，实现营业利润0.28 亿元，同比增长660%，实现归属于母公司的净利润0.25 亿元，同比增长480%，每股收益0.06 元。考虑公司实施股权激励的成本800 多万元，公司一季度业绩同比增长667%。公司同时预告2013 年上半年归属于母公司的净利润为1-1.2 亿，同比增长40-70%。
    收入同比增长42%，新签订单11.4 亿元，同比增长22%。公司一季度实现收入5.23 亿元，其中，南网两渡工程中特高压电容预计6000 万左右订单一季度交货对收入增长贡献较大。考虑公司2012 年底未执行订单24.9 亿元，一季度末公司的未执行订单为30.42 亿元，同比增长36%，可以推测公司今年中报和三季度收入均有望实现35%以上的增长。
    毛利率42.7%，同比提升3.5%，环比提升1.5%，毛利率提升预计持续两年。
    毛利率大幅提升主要是因为隔离开关、电容器、中性点接地等传统产品中标价格持续回升，同比带动毛利率回升2%以上。同时，一季度公司高毛利产品占比提高，包括南网两渡工程的特高压电容、在线监测等产品在一季度确认收入。我们认为公司2013-2014 年将看到公司综合毛利率持续提升。
    销售借款预提导致一季度销售费率上升，预计管理和销售费用率将持续下降。
    一季度公司销售费用1.03 亿元，同比增长46.82%，销售费用率为19.75%，同比增长0.7%，销售费用的增长与公司一季度合同同比增长22%有关，但是增长比率过高则主要是因为预提销售借款，估计在0.2 亿左右，其他应收款为0.64 亿元，较期初同比增长70%，主要是投标费用和个人借款，可以推断后续销售费用率将下降。管理费用0.87 亿元，同比增长23.39%，管理费用率为16.68%，同比下降2.46%，管理费用率的下降符合我们之前的预期。
    公司现金流管控较好，存货和预收款略有上升。一季度净现金流入为负3.67亿元，去年同期为负3.57 亿元，考虑公司收入同比增长42%，说明公司现金流控制较好。应收账款11.65 亿元，同比增长44%，应付帐款5.27 亿元，同比增长12%，由于电网客户结算均在年底，属于正常。存货7.96 亿元，同比增长3%，环比增加10.14 亿元。预收款2.34 亿元，同比增长3%。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84、1.20、1.60 元，参考可比公司估值，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价21.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示：国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。