投资要点
    2013 年一季报业绩同比增长367-600%，远超市场预期。思源电气公布2013年一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润2000-3000 万元，去年同期为428.72 万元，同比增长367-600%，远超市场预期。特别地，此次扣除了公司实施股权激励的成本800 多万元，否则一季度业绩同比增长571-800%。我们认为一季报超预期是一个开始，2013 年公司的业绩表现将持续超出市场预期，我们预测公司2013 年上半年业绩同比增长50%以上。
    一季度收入同比增长40%，预计上半年收入40%以上增长。公司去年一季度实现收入3.69 亿，今年一季度收入同比增长40%，实现收入5.04 亿元，新产品GIS、在线监测、SVG、变电站自动化、特高压电容等进入收入确认周期，是收入大幅增长的主因。公司2012 年底未执行订单24.9 亿元，同比增长43%，我们预计2013 年公司上半年收入40%以上增长，同时，公司2012年1-4 季度的新签订单分别为9.34、11.77、10.55、7.31 亿元，我们认为四季度订单有所保留，预计公司2013 年一季度订单增长良好，超出市场的预期。
    综合毛利率提升和费用率下降，使得业绩增速远超收入增速。去年一季度综合毛利率为39.18%，今年一季度毛利率同比提升，如我们前期所说，传统产品，包括隔离开关、电容器等，2012 年下半年毛利率同比2012 年上半年依然有2-4%不等的提高，2013 年，尤其是上半年，传统产品毛利率提升是主基调。特高压电容、在线监测等高毛利产品有增量贡献。此外，公司去年一季度的销售费用率和管理费用率分别为19.05%和19.15%，当时人员大幅增加和订单90%以上的增长，2013 年不存在这样的情况，费用率也将有所下降。
    重申思源处于行业和公司双重拐点，新一轮成长周期兑现。我们在年初的深度报告中提出思源今年处于行业和公司的双重拐点，行业层面主要是需求稳步增长，而价格稳步上升，预计传统产品综合毛利率将提升2-5%不等。公司拐点来说，公司2007 年开始培育的一批产品，包括GIS、SVG 等经过5年的培育，今年将进入增量利润贡献期。公司去年大量招聘员工、在行业低谷增加投入，费用率达到历史高位30%，预计费用率有3-5%的下降空间.财务与估值
    我们上调公司2013-2015 年每股收益，分别为0.84、1.20、1.60 元（原预测0.80、1.12、1.48 元），参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013 年25 倍PE 估值,上调目标价至21.00 元，维持买入评级。
    风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。