投资要点
    2012 年业绩超出市场预期。公司2012 年实现收入28.92 亿，同比增长46.80%，实现归属于上市公司股东的净利润2.48 亿元，同比增长61.42%， 每股收益0.56 元。第四季度，实现收入11.73 亿元，同比增长57%，实现归属于公司股东的净利润1.04 亿，同比增长73.3%。2012 年，公司新增销售订单38.97 亿元，同比上升42.77%；2013 年公司经营目标是，实现新增合同订单48 亿元，同比增长23%，实现营业收入35 亿元，同比增长21%。
     隔离开关、电容器、电力电子成套毛利率2013 年延续上升态势，将是2013 年重要增长点。电容器2012 年新签订单4.38 亿元，未执行订单3.35 亿，且有溪洛渡-浙西特高压电容1.3 亿订单未签。预计2013 年特高压电容交付比例不低于去年下半年，今年电容器毛利率有望达到50%。隔离开关2012 年订单5.88 亿元，毛利率超过44%。电力电子成套2012 年上下半年毛利率分别为43%和54%，预计这一趋势也将持续到2013 年。同时电力电子成套订单新签订单4.8 亿，同比增长67%，未执行订单3.66 亿元，同比增长65%。
      GIS 将支撑再造一个思源，2013 年预计扭亏为盈，2014 年将是重要利润增长点。GIS 公司2012 年开始收获6.6 亿订单，2012 年在南方电网中排名第三、国家电网中排名第四，进入第一梯队；220KV GIS 在2013 年第一批招标中已经进入集招体系，有望复制110KV GIS 的路径，成为2013 年订单增长点。但是2012 年收入确认仅有3 亿元，毛利率仅为16.53%，GIS 的毛利率远低于公司综合毛利率39.8%。2012 年未执行的GIS 订单有5.4 亿元，5 亿是公司GIS 项目的盈亏平衡点，预计2013 年GIS 项目将开始盈利。
     管理费用率和销售费用率将近30%，后续有较大的下降空间。公司2012 年销售费用为4.57 亿元，同比增长55.01%，销售费用率为16%，同比提高1%， 其中是职工薪酬、差旅费分别0.77 亿元、0.96 亿元，同比增长102.48%、62.28%。2012 年公司管理费用为3.98 亿元，同比增长43.69%，管理费用率13.8%，同比降低0.3%。其中职工薪酬、开发测试费用、折旧费用2.45 亿、0.5 亿、0.28 亿，同比增长47.29%、38.38%、61.79%。公司2012 年底员工总人数为4250 人，增加835 人，同比增长24.45%。2013 年公司员工数预计增长不到10%，将有效降低管理和销售费用率。
      财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.80、1.12、1.48 元，参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013 年25 倍PE 估值, 对应目标价20.00 元，维持公司买入评级。 
     风险提示 国网招标重新采用最低价中标、新产品和海外市场开拓低于预期。