投资建议：
    公司2012 年业绩略超市场预期，我们认为公司未来有成长为综合性电气集团的潜力，初步预测公司13/14/15 年EPS 分别为0.74 元、0.91 元、1.13 元，对应当前股价PE 分别为18.8 倍、15.2 倍、12.3 倍,首次给予“推荐”投资评级。
    要点：
    年报业绩基本符合预期：2012 年公司当年新增销售订单38.97 亿元，同比上升42.77%；实现营业收入28.92 亿元，同比上升46.80%；实现净利润2.48 亿元，同比上升61.42%；实现扣除非经常性损益后的净利润1.88亿元，同比上升67.90%。2012 年公司实现基本每股收益为0.56 元。公司业绩略超市场预期。
    新老产品齐发力保证增长：公司布局多年的产品GIS 进入收获期，145kVGIS 在国家电网集中采购的中标份额排名第四名，在南方电网集中采购的中标份额排名第三名； GIS 产品在全国主要省市均取得产品中标和投运业绩，并且在部分海外市场也取得中标业绩；电力电子产品报告期内新增合同订单4.82 亿元，比去年同期相比增长67.15%，履约项目数和产品套数都有大幅增长； 老产品隔离开关、断路器、电力电容器等也都保持了较高增速。因此公司主营业务收入得以维持较高增长。
    费用控制与资金回笼表现良好：12 年利润增速大于收入增速的主要原因是公司综合毛利率提升了3 个百分点，同时三项费用控制良好。公司加强了资金回笼，提高运营资本的效率，现金转换周期（CCC）同比减少9天，经营活动现金流为1.37 亿元。
    未来看点颇多：预计13 年GIS 产品仍然可以维持较高增速，原因是思源高压2012 年取得了220kV GIS 国家电网、南方电网投标资质，为2013年220kV GIS 打开核心客户的主战场奠定了基础。同时，公司投资2 亿元的高压电器零部件生产基地，目前已处于基建施工之中，预计13 年公司高压电器零部件可实现部分自产，整体毛利率有望提升。公司还设立了全资的思源储能专业化公司，承接国内新能源或智能电网的储能项目，目前正处于市场开拓阶段。
    未来有成长为综合性电气集团的潜力：我们把思源电气定义为电力设备行业中的成长股，公司的核心竞争优势主要在于管理能力和对产品线的整合能力，目前公司客户以电网为主，但12 年新签订单中企业用户占比已达到20%。我们认为公司未来有成长为综合性电气集团的潜力，初步预测公司13/14/15 年EPS 分别为0.74 元、0.91 元、1.13 元，对应当前股价PE 分别为18.8 倍、15.2 倍、12.3 倍，首次给予“推荐”投资评级。
    风险因素：国网南网投资额下滑，原材料价格大幅波动。