当前市场对公司的主要质疑在于公司如何能够在一次设备整体行业处于景气低谷的情况下，继续保持持续增长？我们认为公司的未来增长点主要来自于产品线的延伸和出口市场的开拓。这两大战略是公司能否在2015 年达到50 亿订单的关键；
    公司的产品线扩张旨在逐步由一次设备向二次控制延伸、逐步由产品向解决方案转型。其中GIS 和在线监测会继续成为2013 年的重要增长点。同时我们建议重点关注SVG 的增长潜力-未来不仅受益于分布式光伏新政的拉动，另外一旦国网认可SVG 技术路线进行全面集采，有望给公司新增一个似于开关的大业务；
    公司成立了输配电工程公司定位于海外总包市场。我们认为在国内市场输配电增速回落的情况下，电网设备企业将和电源设备企业一样在对外输出上寻求新增长点。由于海外EPC 总包订单量级较大，单个订单通常为8-10亿的规模，这将成为公司未来3 年的订单来源。同时公司产品的系列化、方案化也为国外EPC 市场开拓提供了产品基础；业绩反转趋势确立，股权激励和底部增持体现了管理层对增长信心：公司管理层在2012 年一季度进行了增持，增持成本在12-12.5，同时公布了股权激励方案，行权价格在12.1。从增持价格和股权激励动作来看，基本反映了公司管理层对今年开始的业绩反转的认同；
    在电网侧需求逐步稳定后，我们认为未来竞争将是精细化管理能力的竞争。而公司是A 股上市电力设备企业中精细化管理能力最强的企业之一，始终保持着超越行业平均15-20 个百分点的毛利率水平；
    投资建议
    我们认为在高端产品逐步放量、海外市场拓展推动下，公司在2015 年实现50 亿订单目标是有望实现的，距离目前20 亿左右收入提升空间仍然很大。我们预计公司2012-2014EPS 为0.51/0.72/0.93， 复合增长率为36%；
    基于公司海外开拓和产品线扩张，我们判断公司在2013 年订单实现25-30%增长是可以预期的。由此给予公司2013 年25 倍估值，对应目标价为18 元；
    风险
    国内输配电投资大幅下滑；海外市场开拓低于预期。