报告摘要：
    1-9月净利润同比增长53.28%，超市场预期：公司1-9月实现营业收入17.18亿元，同比增长40.41%；1-9月实现净利润1.44亿元，同比增长53.58%。公司的净利润同比增速超过收入增速的原因是毛利率同比提升非常明显，1-9月实现毛利率38.89%，同比增长4.45%。
    新增订单31.66亿元，同比增长52%：1-9月公司新增订单31.66亿元，同比增长52%。今年订单的高增长除了由于电网设备处于周期反弹以外，公司的新产品和海外订单的增厚作用明显。另外今年电网的订单价格上涨明显，也是订单金额增长的主要原因，对明年的毛利率继续提升有很大的支撑。
    高质量订单开始逐渐兑现，未来毛利率进入上升通道：从公司披露的情况来看，2011年底公布的国家电网第六次招标的订单仍然处于交货和生产期，年初的国家电网公司油色谱框架采购协议仍然处于签订订单的阶段。根据我们调研到的情况，从2011年下半年开始电网订单的价格开始反弹，因此公司三季度交货的电网订单才刚刚开始受益，加上未来油色谱高毛利率的订单逐渐确认收入，我们判断从四季度开始，公司的毛利率将进入环比上升的通道。
    从明年开始期间费用占比将显著下降，规模效应得到体现：1-9月公司的期间费用占比30.52%，同比提升2.27%。期间费用的高增长主要是来自于订单的高增长和管理层结构的调整，以及海外销售渠道的布局。我们判断明年收入规模扩大之后，期间费用占比会迅速下降。
    公司产品布局华丽转身，未来受益城镇化和智能电网建设：公司从过去的传统输变电设备已经转型为电力电子龙头供应商和智能电网设备供应商。公司的高低压SVG和APF竞争较强，其中有源滤波器继上海市场有所突破后，又在广州地铁和无锡地铁有所斩获，受益未来城镇化的轨道交通建设。公司的在线监测产品和智能变电站监控产品受益智能电网建设，其中在线监测产品在年初的国家电网框架招标中市场份额排名第一，变电站智能监控产品市场份额也不俗。
    盈利预测与公司评级：上调评级至买入-A，维持目标价16元，预计2012-2014年EPS为0.54元、0.79元和1.11元。
    风险提示：1.未来工业投资的不确定性；2.海外市场开拓进度的不确定性。