投资要点
    2012 年公司经营拐点已经确立：公司新产品（GIS、智能变电站、油色谱在线监测等等）经过几年的培育，目前已经基本成熟，进入市场收获期，预计2012 年将成为公司主营业务收入重新步入快速增长的经营拐点。GIS 经营情况喜人：从国家电网公司前几次的集中招标中标情况来看，思源电气110 kV GIS 中标情况排名各大厂商前列，获得了充足的订单，为公司未来的发展奠定了基础，且随着国网集中招标评标原则的改变，公司GIS 新增订单毛利率也有了大幅提升，基本上可以达到20%以上，接近30%。此外，公司220 kV GIS 产品已经在网外取得了良好的使用效果，目前正积极筹备进入国网集中招标体系，500 kV GIS也在紧锣密鼓研发当中。
    智能变电站业务初具规模：公司SHR 5000 智能变电站自动化系统凭借先进的技术、集成优化的解决方案，上半年成功获得国家电网公司订单64 套，合同金额超过1.4 亿元，产品市场覆盖超过21 个省，产品已经初现规模。此外，公司上半年积极招募了一大批技术研发人员，进一步提升了其变电站继电保护研发实力。我们预计公司智能变电站业务将逐步成熟，成为公司未来快速发展的有力支撑。
    电力电子业务快速增长，但毛利率面临较大压力：公司电力电子业务主要产品有SVG、SVC、APF 等，随着电力用户对电能质量以及节能等效果的重视，公司该项业务订单增长迅速，上半年公司电力电子业务订单同比增长约34%；但由于行业内生产厂商增多，竞争加剧，相关产品价格下降明显，电力电子业务毛利率面临较大压力。
    积极开拓海外市场：2009 年8 月公司成立上海思源输配电工程有限公司，主要从事海外市场的拓展工作。自上海思源输配电工程公司成立以来，公司先后中标了越南、巴基斯坦、巴西等多个国家的输配电工程项目，
    为公司积累了丰富的海外工程经验。相对国内电力设备日益饱和的市场需求，我们更看好海外市场的广阔前景，特别是非洲、中东、南美、俄罗斯以及东南亚地区的市场需求。思源电气目前正积极争取海外特别是变电站总包项目，从而实现公司海外市场业务的持续增长。
    投资建议：我们预计公司2012 年、2013 年实现营业收入分别为26.97 亿、35.31 亿，实现净利润分别为2.32 亿元、2.99 亿元，对应EPS 分别为0.53 元、0.68 元，给予其2012 年30 倍，2013 年25 倍PE，对应目标价为15.9-17.0 元，维持“买入”评级。