思源电气公布2012 年三季报。2012 年前三季度，公司实现营业收入17.18 亿元，同比增长40.41%；实现营业利润1.35 亿元，同比增长49.80%。实现净利润1.60 亿元，同比增长57.13%。实现归属于母公司净利润1.44 亿元，同比增长53.58%。由于2011年三季度是公司盈利低点，因此单季度公司净利润同比增速高达140.58%。我们仍然认为公司的经营状况处于上升通道，看好公司的未来发展。
    投资要点：
    三季度单季度收入业绩高增长。2012 年第三季度，公司实现营业收入7.32 亿元，同比增长62.89%；实现营业利润5664 万元，同比增长213.72%；实现净利润7792万元，同比增长140.58%；实现归属于母公司所有者的净利润7079 万元，同比增长138.58%。在国网招标价格回升，产品毛利率提升的背景下，公司的盈利能力大幅提升。
    研发和销售投入均在加大。随着公司产品的盈利能力走上上升通道，思源在经营方面拥有了更多的主动权。在2012 年的前三季度，公司销售费用为29082 万元，同比增长61.98%；管理费用为23366 万元，同比增长40.57%。主要原因是公司加大研发投入和市场开拓导致的。由于公司在输变电一次设备企业中业绩首先开始回升，因此相对于其竞争对手，抢占了先机。
    毛利率上升趋势有望持续。公司三季度单季度毛利率为37.22%，与去年同期对比上升5.81%，主要原因在于国网招标价格的回升开始反映到业绩中。同二季度对比，三季度毛利率下降3.48%，我们认为这是由于三季度开始，2011 年第六批中标的GIS 开始集中交货导致的，该批产品由于首次参与招标，因此在报价上有所保留，产品的毛利率相对较低。因此我们认为，随着后续高价产品的陆续确认收入，公司的整体毛利率有望超过本季度的水平。
    海外市场仍然是决定公司未来发展最重要的因素。公司的业绩回升较为确定，但未来成长空间仍然要看海外总包进展。估值能否提升这是最关键的因素。
    给予公司推荐的投资评级。我们预测公司12-14 年EPS 为0.51、0.69、0.83 元，对应PE 为24、18、15 倍。给予推荐的投资评级，未来6-12 月的目标价格为16.00元，相当于2012 年31.4 倍PE。
    风险提示：
    用电量增长缓慢，电网投资额下滑，海外市场拓展受阻。