业绩增长较快，略超预期。2012 年收入同比增长46.8%至28.92 亿元，归属上市公司净利润同比增长61.4%至2.48 亿元，实现EPS 0.56 元。盈利能力提升显著，营业利润率同比提升1.3 个百分点至9.5%，综合毛利率同比上升3.17 个百分点至39.8%，但前期投入较多等因素致期间费用率同比增长1.06 个百分点至29.3%。
    订单大增且结构优化。2012 年新签订单38.97 亿元，同比增长42.8%；其中，电网外企业客户新增订单达8.18 亿元，占21%，有效减弱对电网大客户的依赖。GIS、变电站自动化及继电保护系统的订单分别同比增长1.44 倍、1.53 倍至6.64 亿元、2.04亿元；油色谱及在线监测系统、电力电子成套设备的订单分别同比增长88.1%、67.2%至2.63 亿元、4.82 亿元。由于公司参与供货的诸多电网项目建设投运周期较长，交货周期一般在9 个月以上，故去年订单增长对公司2013 年业绩有积极影响。
    市场竞争力不断提升。2012 年，公司的变压器油色谱设备在国家电网市场中标份额排名第一，铁心电抗、消弧线圈等产品持续位列行业第一；电力电容器产品在国家电网、南方电网市场中标份额分别提升至第3 名、第2 名；新产品145kV 等级GIS在2012 年国家电网和南方电网市场中标份额分列第4 名、第3 名。
    我们看好公司未来2～ 3年的业绩持续增长：1）GIS、电力电子成套设备等新产品销售有望持续放量。2）海外市场拓展具有潜力。公司是我国为数不多具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一，GIS 等产品在海外有中标业绩。2012 年公司实现海外收入近1 亿元，同比增长30%，占主营收入的3.46%，未来仍有提升潜力。3）费用控制仍有提升空间。我们认为，随着收入递增、前期投入消化，未来2～3 年公司的期间费用率有望逐步回落。我们预计，2012~2015 年期间有望实现年均复合增速20.2%的收入增长，以及年均复合增速22.3%的净利润增长。
    维持“增持”评级：我们预计，当前股本下，公司2013、2014 年将分别实现EPS 0.74 元、0.90 元，分别对应18.8 倍、15.4 倍P/E。
    风险提示：1）市场走势或低于预期，影响公司国内和海外业务发展；2）行业竞争激烈，或为公司部分产品利润率维持或提升带来阻力；3）费用控制或不达预期