业绩简评
    公司公布年报2012 年年报，实现销售收入28.9 亿元，同比增长46.8%。
    实现归属母公司净利润2.48 亿，同比增长61%。公司2012 年新增订单39亿元，同比增长43%，结转至2013 年的订单约为24.9 亿；
    经营分析
    产品线延伸和出口市场开拓将是未来3 年增长点：公司新产品在2012 年开始放量。GIS/电力电子成套/在线检测/变电站自动化成为增长最快的4 大产品，其订单同比增长幅度分别为144%/67%/88%/153%。我们认为以电力电子为代表的二次业务开拓不仅使得公司产品线丰富，同时加速了一二次产品融合，为公司培育了提供整体解决方案的能力，也为出口EPC 成套项目提供技术储备。而出口总包将是公司2014-2015 年的开拓重点；新产品将继续放量盈利能力进一步改善：公司2012 年综合毛利率提升2%，主要原因在于GIS/电力电子成套/变电自动化等新产品放量后毛利率大幅改善（见表3，4 盈利预测）。公司GIS 业务在220KVGIS 获得招标资质后有望继续放量，同时电力电子成套和智能变电站产品将继续受益于分布式和智能电网建设而继续保持高增长。我们判断未来2 年新产品的持续放量将带动盈利能力进一步提升；
    订单目标将强化公司2013 年新增订单近50 亿的预期：考虑到订单结转，我们认为2012 年的新增订单保障了2013 年的业绩增长可预见性。那2013年订单将是2014 年业绩的预期，将直接影响公司估值。公司年报对2013年公司的经营目标是新增订单48 亿元，这一目标也较2012 年同比增长了接近23%。在公司产品线日益丰富的情况下，我们认为公司订单增长是可以实现的。需要指出的是公司历史上看在年报中对订单的预期基本都是兑现的，这也反映了公司对行业和市场精准的判断能力；
    投资建议
    我们按照公司年报新披露方式重新调整公司各产品销售预测，调整后的公司2013/14/15 年EPS 为0.77/0.96/1.17，复合增长为27%。考虑到，今年年底估值切换至2014 年，我们维持对公司6-12 月目标价格为20 元的判断，对应2014 年20 倍PE 估值，较目前股价有近50%的向上空间；在行业投资平稳的大格局下，我们认为成本控制才是最大的核心竞争力。
    而公司的精细化管理能力在电力设备企业中独树一帜。我们维持对公司中长期推荐。