投资要点
    事件：交通银行发布2013 年一季报，2013Q1 实现归属母公司股东净利润177 亿，同比增长11.5%，每股收益为0.24 元，每股净资产为5.37 元。
    2013Q1 净利润增速基本符合预期，但营业净收入同比增长15.5%/环比增长近12%，好于预期，其中非息业务高增长为最大亮点。受银行卡、托管、理财等多项业务发展良好推动，手续费净收入同比和环比分别增长15%和30%，占营收比重提升2 个PC 至16%。我们预计全年中间业务收入有望实现较高增速，原因有二：一是交行理财产品中非标占比明显低于35%，且有提升空间，故理财业务受政策影响较小；二是2012 年监管对中间业务的负面影响从二季度开始显现导致Q2-Q4 基数较低。（2）2013Q1NIM 为2.57%，环比持平。NIM 稳定得益于存款和同业负债成本下降较多。（3）新资本协议对核心一级资本的负面影响约为0.66 个PC，新规下核心一级资本充足率和资本充足率为10.3%和13.1%，高于监管标准。
    同业规模增加较多，海外贷款增长较快，存款增长平稳。（1）2013 Q1 贷款和投资分别较年初增长7%和5%。贷款增长较快主要由境外贷款拉动所致，境内贷款仍保持4.5%的稳定增长水平。考虑到交行一季度贷款增量已达到计划增量的55%，我们推断后三季交行的贷款增速会明显放缓。（2）同业资产中拆入和买入返售较年初增长19%，占生息资产比重提升1 个PB。
    关注和逾期均呈现下降，预计未来不良暴露有望趋缓。2013Q1 不良额较年初增加37 亿至307 亿，增幅13.8%，不良率上升5 个BP 至0.97%。我们推测Q1 核销额约在8-10 亿左右，加回核销的不良增幅约在16%左右。关注类贷款环比下降39 亿，逾期贷款环比下降55 亿，我们由此推断交行未来不良暴露有望趋缓。2013Q1 年化信贷成本升至0.67%（2012A 为0.53%），拨备计提约51 亿元（同比+34%），但拨贷比环比略有下降。