4 季度中间业务增速加快
    ■业绩基本符合预期： 2012 年实现归属母公司股东净利润583.7 亿元，同比增长15.05%，主要受规模增长驱动。4 季度实现归属母公司股东净利润138.6 亿元，环比增长3.2%，同比增长12.5%。4 季度中间业务增速加快，单季度费用和拨备计提相比其他银行波动并不大。
    ■息差平稳，2013 年压力较大：全年净息差2.59%，同比下降2bp，单季度看，4 个季度净息差分别为2.63%、2.58%、2.58%、2.57%，比较平稳。2013 年息差压力大主要基于：降息滞后反应、利率市场化还在继续推进、存款竞争激烈。预计息差有望在上半年见底。
    ■贷款结构改善，活期存款占比提升：年末零售贷款占比20.4%，较3 季度末提高0.4 个百分点，中小微企业贷款占比较去年提升1.65个百分点至41.04%；活期存款占比环比提升3.26 个百分点。
    ■不良双升：年末不良率环比3 季度上升5bp 至0.92％。逾期率较中期上升17bp 至1.23%，但从信用成本看，4 季度环比、全年同比变化均不大，年末拨备率2.3%，未来仍有拨备计提压力。2012 年交行的不良贷款主要集中在批发零售行业，地区主要是江浙一带。
    ■投资建议：交行2012 年年报基本符合预期，但资产质量在4 季度的表现弱于四大行，拨贷比较低也增加了未来的信用成本压力。我们预计交通银行2013 年净利润增速9.5%，对应2013 年PE 和PB分别为6.52 倍和0.85 倍，估值安全，维持“增持-A”投资评级。