投资要点：
    业绩略超预期，主要由于息差下行低于预期以及运行效率改善。2012 年公司实现净利润人民币583.73 亿元，同比增长15.05%，略超我们之前的预期。一方面息差下行幅度低于预期，受年度连续两次不对称降息的影响，2012 年公司净息差水平为2.59%，同比仅下降2BP；主要是由于公司持续推进信贷结构调整，报告期末中小微企业贷款余额达人民币10932.33 亿元，较年初增长18.50%，增量占全部贷款增量的44.26%，余额占比较年初提高1.65 个百分点；另一方面，2012 年公司成本收入比为29.71%，同比下降0.42 个百分点，运营效率进一步提高。管理层表示2013 年将继续降低收入成本比，一方面通过降低办公、管理等费用压缩成本；另一方面积极扩大收入来源，积极发展中间业务。
    受江浙地区中小企业资产质量下降的影响，资产质量略有下行，但公司目前正积极推进信贷结构调整。2012 年江苏和浙江的不良贷款率分别为1.73%和2.24%，公司2012年末不良贷款率0.92%，较年初上升0.06 个百分点；年末拨备覆盖率为250.68%，全年各季度环比下降。2012 年末不良贷款余额269.95 亿元，较中期增加41.22 亿元；逾期贷款年末读数为362.23 亿元，较中期增加85.74 亿元；逾期贷款占不良和关注类贷款的比例达38%，较中期上行接近8 个百分点，显示公司资产质量有所下行。但公司目前正积极推进信贷结构调整，2012 年末房地产贷款、政府融资平台贷款和“两高一剩”贷款占比较年初分别下降0.09、2.15 和0.50 个百分点。
    总体来看，2012 年公司经营较为稳健，业绩略超市场预期，资产质量略有下行，但公司目前正积极推进信贷结构调整，且目前公司资本水平较高，因此预计公司13 年公司生息资产仍将保持15%左右的平稳较快增长，净息差将因1 季度重定价下行10BP 左右，我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.87、0.98 和1.07 元；同时，2012 年公司拟每股派息0.24 元，以4.86 元的收盘价计算，税前股息率在4.9%左右；加之目前公司估值较同业便宜（PB 仅为12 年的0.95 倍），因此维持“增持”评级。