投资要点
    交通银行公布年报。2012 年该行实现净利润583.73 亿元，较我们此前预期高出约2%，基本符合预期。同时，4 季度该行息差表现稳定，但贷款质量特别是下半年逾期贷款的增长速度环比提高超出我们的预期。
    逾期贷款增长较快。下半年交通银行逾期贷款从276.49 亿元提高到362.23亿元，逾期贷款生成率年化为75BP，高于上半年的48BP。而已经公布年报的三家大行下半年逾期贷款生成率都明显环比改善。此外，不良贷款率从3季度末的0.87%提高到年底的0.92%，我们认为这主要还是反映了上半年逾期贷款的生成。江浙、批发和零售业、中小企业这是交行减值贷款增长的几个关键词。
    4 季度息差基本稳定。根据我们的测算，4 季度交行净息差环比基本没有变化，表现高度稳定。我们预计2013 年交行还面临一季度贷款重定价的压力，此后息差有望基本保持稳定。
    “两化一行”仍在稳步推进。2012 年交行的个人客户总数增长10.8%，其中达标交银理财和沃德理财客户数分别增长22.07%和22.22%。长期战略在稳步推进，不过推进速度相对缓慢。
    财务与估值
    交通银行此份年报大体稳定，但贷款质量表现低于预期。不过我们也注意到，该行的PB 仅为2012 年的0.85 倍，已经是最便宜的银行股，但其基本面显然只是特色不显著，因此仍有很明显的估值修复空间。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.85、0.93、1.04 元。继续维持目标价6.60元，维持公司买入评级。