投资要点
    今年前3 季度交通银行实现营业收入和净利润1096.65 和445.13 亿元，同比分别增长16.42%和15.87%。特别是从贷款质量和拨备来看，交行3 季度的增长是符合逻辑而稳健的。
    不良贷款较能反映真实质量，计提充分。3 季度交行不良贷款小幅双升，不良余额环比增加20.0 亿元，不良率则环比上升5BP 达到0.87%。3 季度，交行逾期贷款环比增量约为43 亿元。与之相比，不良贷款的增量基本反映实际情况，这使得我们对于交行贷款质量的认定更有信心，其认定比例明显好于大部分同业。同时，3 季度计提拨备33.28 亿元，也能够完全有效覆盖逾期贷款的增量。
    息差环比稳定，但存贷利差有较明显收窄。根据公司数据，今年前3 季度，交行单季度净息差分别为2.63%、2.58%和2.58%。但3 季度息差的环比稳定并不代表着存贷利差的稳定。我们根据公司公布的日均余额数据进行了测算，3 季度存贷利差环比2 季度下降了30BP，其中主要是贷款平均利率，从2 季度的6.71%下降至3 季度的6.40%。在存贷利差收窄的同时，（1）交行小幅压缩了同业业务，贷款占生息资产比重从季度初的55.70%上升至56.73%，（2）清理了高成本的同业负债，单季度同业业务利差从-80BP 改善至59BP，这才带来了息差的稳定。预计明年息差会面临较大压力。
    资本充足率完全满足监管要求。经过再融资之后，交行的核心资本充足率已经达到11.58%，即使考虑新资本协议的实施，仍然有望继续保持在10-11%，处于大行中偏高水平。预计未来资本的约束已经有效消除。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.81、0.87、1.00 元， 明年息差下行压力下，银行业包括交通银行都可能面临个位数增长数据。但交行贷款质量认定上的稳健使得其拨备上行压力更小。维持2012 年1.3 倍PB 的目标价6.60 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    系统性风险，经济下行超预期。