报告要点： 
    1、 定增完成资本充足率大幅提升 
    2012年8月公司完成定向增发，实际募集资金额297亿元，资本实力进一步增强。公司2012年中报显示核心资本充足率为9.58%，资本充足率为12.57%，增发后资本充足指标提升近1个百分点，核心资本充足率提升至10.45%，资本充足率提升至13.37%。按照过去两年风险加权资产的增长速度，那么经过本轮融资后，基本上可以满足公司未来两年的发展需求。 国版巴塞尔III2013年开始实施，公司申请实行内评法，零售贷款风险权重有定程度下降，操作风险权重提升，对资本充足率略有负面影响。交流中公司认为，8月份的定向增发是的公司资本实力大幅增加，核心资本充足率提升至11%以上，高于我们的判断。 2、9月份贷款增长乐观，贷款行业布局依然谨慎 
    由于6月份的年中期末期效应，7月份贷款需求降低，导致贷款增速明显下降。进入8月份，贷款增长速度较快，预计9月份会更好，下半年贷款增长相对平稳。由于交行二季度末贷存比为71.85%，处于较高水平，受制于贷存比的监管红线限制，预计仍是以存定贷的局面。另外，银行间流动性明显好转，利率下行明显，贷款定价上浮比率明显降低。从二季度的情况来看，贷款上浮比率由一季度末的75%，下降至70%左右，预计下半年上浮比率仍会小幅度回落。此外，存款利率的上浮会在一定程度上挤压息差，预计下半年净息差将会同比收窄5-6个BPS。 从贷款布局来看，公司贷款行业投向依然谨慎。贷款投放依然遵循"三高三低"的指导方针，三高：增加中小微企业、中西部地区贷款、消费类贷款支持力度，三低：控制房地产贷款、政府平台贷款、两高一剩行业贷款投放。对于目前地方政府比较热衷的地方投资项目融资，交行依然较谨慎。 3、中间业务收入增速将持续放缓 
    中间业务增速趋缓，上半年增速为同比增长12.36%，增速较去年同期下降24.57个百分点。二季度比一季度放缓，主要受监管影响，部分业务取消收费对中间业务影响较大。银行卡刷卡手续费降低，目前也进入了银行征求意见阶段，发改委已向各大行下发了银行卡刷卡手续费下调的征求意见稿，下调平均幅度逾 30%。公司银行卡总收入占中间业务收入的30%，如果一旦刷卡手续费下调30%，那么将减少中间业务收入约1成。此外，股票市场不景气，对于与资本市场相关的中间业务，如代销基金等也会受到一定影响。由此可见，中间业务收入下半年的增长压力仍较大。 4、下半年不良将温和反弹，江浙地区不良上升是主因 
    公司2012年6月末不良贷款额余额为228.73亿元，较年初增长4.03%，增加了8.83亿元，其中二季度不良贷款余额增加了9.8亿元，环比上升了4.5%。主要因为二季度江浙地区，尤其是温州地区不良贷款率大幅上升所致。事实上，2012年上半年温州地区的新增不良贷款约9万亿元，江浙地区新增不良贷款约17万亿。那么，如果剔除温州因素，上半年公司的不良余额基本持稳于2011年末的水准，如果剔除江浙地区的不良上升影响，那么上半年公司的不良余额是下降的。从趋势上看，上半年新增关注类贷款较年初增加23%，逾期类贷款较年初增加25.6%，那么下半年不良反弹的压力仍然存在。 江浙地区不良贷款率大幅上升，并非公司个案，是行业普遍现象。主要由于江浙地区多为制造业和出口外向型企业，内外部经济不景气导订单下滑，企业资金面临较大压力，是不良率出现大幅度反弹的主要原因。预计三季度经济环境并未发生明显好转，不良仍会温和上升，然而伴随着保经济增长措施的正面影响逐渐显现，企业经营会逐渐好转，下半年不良率生成率依然会温和。 5、维持公司"增持"评级。 根据我们对公司的调研及分析，公司增发完成后2012年-2014年将实现净利润分别为581.09亿元、640.31亿元和722.27亿元；对应每股收益分别为0.78元、0.86元和0.97元；按照2012年9月24日收盘价计算，对应市盈率分别为5.28倍、4.79倍和4.25倍，对应市净率分别为0.84倍、0.76倍和0.69倍。从估值的角度来看，纵向行业与公司的估值均处于历史性低位，横向，公司的估值水平处于业内较低水平，估值优势明显。此外，公司定增完成后资本实力进一步增强，为后续发展奠定基础，我们维持公司"增持"评级。 6、风险提示： 
    经济增速下滑幅度超预期，带来的行业不良普遍上升风险。