一、 事件概述
    交通银行2012年中期实现归属母公司净利润310.9亿元，同比增长17.8%，符合我们及市场预期。公司2季度单季净利润152.1亿元，环比下降4.2%，其中净利息收入环比增长了5.9%，但手续费收入环比下降18.5%，费用环比季节性增加22.5%。公司同时公告将发行不超过400亿小微金融债。
    二、 分析与判断
    规模增速保持平稳，8月定增完成满足未来4年需求公司2季度生息资产/计息负债环比分别增长5.3%/5.5%，其中贷款/存款环比增长3.7%/5.2%，季度间规模增速并未出现大起大落。8月份公司定增完成，核心资本充足率进一步提升1.6个百分点至11.18%，在未来直接融资比例上升、信贷增速下降的背景下，公司未来4年内都无需再融资。
    息差整体稳定，2季度略微上升1BP2季度贷款利率下浮下滑4BP，主要是由于贴现利率下降了2.34%所致，一般贷款利率仍环比上升（对公上升2BP，零售上升19BP）。
    另外公司同业资产和同业负债利率倒挂环比继续扩大8BP至-74BP，原因在于存放同业大多是短期的存放，而吸收的同业存款里一半以上是长期的。公司下半年同业业务思路上会进行调整，长久期、高成本的同业存款会适当排除（目前500亿的高成本同业负债到期后大部分不续做）。
    上半年手续费收入同比仅增长9.1%，2季度环比下降18.5%上半年监管对银行中间业务收费做了一段时间整顿，公司投行业务（和信贷相关的咨询顾问费）受影响较大，同比下降了3.8%，但5-6月形势有所好转，预计下半年会逐渐回暖。增长较为稳定的是银行卡和担保承诺手续费，前者同比28.7%，后者同比42.2%（表内信贷额度控制下，表外业务发展较快）。
    不良环比上升4.5%，区域集中在华东，行业集中在制造业和贸易公司2季度不良贷款余额增加9.8亿，环比上升4.5%，不良率环比略微上升1BP 至0.82%。上半年不良区域特征明显，华东增加24个亿（浙江17亿，其中温州9亿），其他地方都是下降；行业主要集中在制造业和贸易类批发业。上半年关注类和逾期贷款新增略高，较年初分别增加23.1%和25.6%，预计下半年关注类大体保持稳定，逾期和不良还会温和增加。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2012/2013年净利润分别为577/629亿元，同比分别增长13.8%/8.9%，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    不对称降息，经济恶化超预期。