交通银行(601328.SS/人民币4.44; 3328.HK/港币5.27, 持有)宣布于2012年8月10日收到中国证监会批复，核准其 A+H非公开增发方案。交行表示，将根据核准文件的要求尽快办理非公开发行股票相关事宜。
    由于交行 2010年进行的配股融资受市场环境影响而缩减了规模 ， 同时监管部门提高了对商业银行资本充足率的要求，近几年来交行的资本金压力一直较大，这是影响其经营和股价表现的重要因素。截至 2012年 1季度末，交通银行核心资本充足率仅为 9.39%，低于监管部门对系统重要性银行 9.5%的最低要求。根据我们最新的测算，本次发行可以提高交通银行 2012年末核心资本充足率约 1.6个百分点，2012年末的核心资本充足率和总资本充足率将分别提升至约 10.85%和 14.08%左右。如果成功完成发行，长期困扰交通银行经营和股价表现的资本金问题有望得到解决。
    此次交行 A股发行价格为人民币 4.55元/股，H股发行价格为港币 5.63元/股，目前其 A股和 H股的市场价格相比发行价分别低 2.4%和 6.4%。另一方面，交行非公开发行价格已经接近其每股净资产，因此发行价格兼顾了非公开发行对象和不参与发行的股东的利益。我们测算，本次发行将摊薄交通银行 2012年每股收益约 16 个百分点，其 2012 年净资产收益率则将由发行前的 18.8%下降至 17.1%左右。
    我们认为，此次非公开发行的获批将对交行的股价产生积极影响，理由如下：  
    1)  目前交通银行 A股估值仅相当于 0.88倍 2012年市净率，或 5.94倍 2012年市盈率；H股相当于 0.85倍 2012年市净率，或 5.74倍 2012年市盈率。尽管目前中国银行业受到利率市场化推进和资产质量的双重压力，我们预计交行 2012年和 2013年的净资产收益率将下降至 17.1%和 13.5%，但交行目前的估值已经具有较高的安全边际； 
    2)  交行的估值不但相比其它大型国有银行存在明显折价，即便相比股份制银行也处于较低水平。非公开发行完成后，制约交行发展的资本金问题得到解决，交行与其它银行的估值折让有望缩小；