上半年净利润同比增18%，符合预期
    交行上半年净利润增长18%，基本符合预期。总资产环比1季度增长5.5%，存贷款分别增长5%/4%，规模增长维持稳健。公司上半年成本收入比同比下降1.7个百分点至25.4%，不良贷款率环比1季度上升1bp至0.82%，资产质量维持稳定；信贷成本0.51%，同比增加3bp。
    二季度净息差维持平稳，但下半年预计下行压力在大行中较大公司2季度净息差环比1季度略升2个BP到2.62%，基本维持稳定。但我们分析公司存款定期化趋势明显，同时，位于5大行最高的存贷比（二季度末72%）迫使公司在吸存成本压力相对其他大行更大，下半年或将有所体现。我们预计下半年需要对高成本负债进行结构调整使存款成本相对下降，但净息差下滑压力在大行中相对较大。
    完成增发使资本金提升，提供未来规模扩张空间
    交行2012年中期公布核心资本充足率/总资本充足率为9.58%/12.57%，我们预计最近完成的定增将提升公司资本充足率约1.9个百分点，核心资本充足率将提升至11.4%，这位于5大行首位, 为巴塞尔协议III的负面影响留下充分的缓冲空间。我们认为这将为公司未来规模扩张进一步提升空间。
    估值：维持“中性”评级（假设股权成本10.4%不变）
    我们基于DDM模型得出目标价4.58元。维持公司12/13年的EPS为0.81/0.70元，目前股价对应12/13年PE5.4/6.2倍，PB0.9/0.8倍。