投资要点
    交行公布中报。上半年实现净利润310.88 亿元，同比增长17.78%，基本符合我们的预期。交行中报关注类贷款上升显著，我们分析认为，这主要是由于对贷款逾期非常严格的认定所致，从而与同业形成明显反差。
    关注类贷款环比快速上升源于不良贷款认定严格。2012 年1、2 季度，交行关注类贷款分别环比增加了53.66 和81.01 亿元，同时不良贷款余额也逐季增加了-0.95 和9.82 亿元。公司对此的解释是近期对关注和不良贷款的认定明显更严格，例如一旦逾期以及借新还旧都要计入关注。我们接受这样的解释，因为注意到今年上半年交行（关注+不良贷款）的增量要明显大于逾期贷款增量，前者为143.54 亿元，而后者为56.42 亿元。形成对比的是，上半年包括交行仅有三家银行（关注+不良）增量大于逾期。若计算上半年（关注+不良）增量/逾期增量这一比例，上市银行平均为42%，而交行达到254%。
    我们分析认为，在贷款逾期情况恶化的环境下强化关注和不良认定有好处，这意味着银行可以采取更强的资产保全措施。对于交行从严认定关注和不良贷款的行为我们认为是积极负责的态度。
    净息差环比稳定。根据交行数据，该行上半年的净息差为2.61%，基本与1季度的2.60%相当。不过我们也看到，2 季度的存贷利差比1 季度下降了14BP，这是由于2 季度贷款利率下降8BP（这个基本正常）以及存款利率上升6BP。我们认为后者反映了交行的存款基础并不稳固。由于网点建设投入不足，网点数量从2005 年以来基本没有增长，交行的存款基础受到了相对削弱。
    交行资本可持续。交行2 季度末核心资本充足率为9.58%，考虑到再融资计划有望顺利实施，未来资本不会成为发展的短板。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.81、0.89、1.03 元，给予公司2012 年1.3 倍PB， 对应目标价6.60 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济下滑超预期导致行业性不良贷款恶化和息差下滑。