投资要点
    1H12 归属股东净利润同比增长17.8%、EPS 0.50 元
    交通银行1H12 归属股东净利润同比增长17.8%至310.9 亿元，今年上半年，贷款和存款余额较年初分别增长9.5%和9.4%，净息差同比扩大6bps 至2.61%，不良贷款余额较年初增长4.0%，不良率0.82%（较年初下降4bps），拨备覆盖率273.5%（较年初上升17.2 个百分点），核心资本充足率和资本充足率分别为9.58%和12.57%。
    同业市场最大净融入方、受益于同业利率下行
    上半年，以日均余额计算，交行同业净资产（同业资产日均余额-同业负债日均余额）占生息资产比重为 -16.2%，同业净负债比率行业最高，是上市银行中最大的同业市场净融入方，这样的资产负债结构在同业利率下行时，息差和利润将受到更大的正面影响。由于期限错配因素，上半年同业利差为 -0.74%，管理层在业绩发布会上表示，下半年将进行同业资产负债期限调整，缩短同业负债期限，压缩高成本长期限同业负债，扭转同业利差倒挂的局面。我们预计，同业市场最大净融入方的资产负债结构、结合期限调整，将使交行成为同业利率下行的最大受益者。
    上半年存款成本控制得力、下半年息差承压
    上半年交行贷款利率环比扩大29bps，五大行横向比较不及工建中、优于农行，存款利率环比仅上升8bps，升幅为上市银行最低，活期存款占比较年初下降3.4个百分点，定期化幅度居五大行之首，在存款结构恶化的情况下，仍能实现存款成本升幅行业最低，显示出交行在存款成本控制上的巨大成效。但是，由于贷款定价提升有限、同业利差倒挂等因素，交行上半年息差环比收窄2bps，一、二季度息差基本持平。在降息通道打开、存款竞争持续激烈、贷款定价水平下行的背景下，预计下半年息差将趋势性下降，今年全年息差预测为2.49%。
    二季度不良小幅“双升”符合预期、逾期贷款情况优于同业
    二季度，不良贷款余额环比上升4.5%、不良率环比扩大1bp 至0.82%，环比小幅“双升”符合预期。上半年逾期贷款余额较年初增长25.6%，增速低于工行和建行，逾期贷款占总贷款比率0.99%，为五大行最低，银行板块横向比较也属较低水平。需注意的是：1）90 天内逾期贷款余额较年初增长60.5%，占上半年新增逾期贷款总额73%，增速与同业相当，受其影响，我们预计下半年不良余额及不良率仍将保持上升趋势；2）关注类余额较年初增长23.1%，增速较快，我们认为这与该行目前采取的更加严格的认定标准有关（对公贷款逾期一天即进入关注），目前已确认的关注类贷款下半年存在向下迁徙至不良的压力。