2012年中报业绩前瞻
    预计上半年实现净利润305亿元，同比增长16%
    我们预计交行上半年实现营业收入728亿元，税前利润392亿元。2季度营业收入环比1季度零增长，净息差小幅收窄，中间业务收入下滑。2季度末不良贷款余额和不良率较上季末略有上升，单季信贷成本上升4bp至0.6%。
    考虑到定增和降息因素的影响，下调EPS预测
    我们将12/13/14年的EPS预测分别下调15%/36%/36%，主要考虑到以下因素的影响：1）20%的股本增发导致EPS被稀释 2）央行两次降息，净息差收窄3）对手续费的监管措施带来中间业务收入的下滑。交行1季度的日均存贷比高达84%，因此净息差的变动对降息非常敏感。我们预计2012年净息差为2.54%，较上年下滑5bp。
    资本金不再是约束，但存款增长仍有压力
    我们估算交行2012年末的核心资本充足率达到10.8%，在大行中处于较高水平，为巴塞尔协议III的负面影响留下充分的缓冲空间。但考虑到存贷比仍处于高位，存款增长及获取稳定资金来源依然是交行现在面临的关键性问题。
    估值：下调目标价至4.58元，维持“中性”评级
    我们基于DDM模型得出目标价4.58元（假设股权成本10.4%不变）。考虑定增和降息因素影响我们下调公司12/13年的EPS到0.81/0.70元，目前股价对应12/13年PE5.4/6.2倍，PB0.9/0.8倍。