前三季度净利润同比增15.9%，基本符合预期
    交行前三季度净利润增长15.9%，基本符合预期。三季度末总资产环比2季度增长0.4%，存贷款分别增长1.3%/2.2%。成本收入比同比下降0.6个百分点至28%，不良贷款率环比2季度上升5bp至0.87%，不良余额环比增加8.7%；信贷成本同比下降10个bp至0.47%。定增完成后核心/总资本充足率分别提升2和1.9个百分点至11.6%/14.5%。
    同业压缩缓解降息影响，但预计四季度息差下行压力较大
    交行三季度净息差2.58%，较上季度持平。资产负债结构调整幅度较大，主要包括：1）同业拆放较上季末环比收缩22%，我们认为除了管理层主动压缩同业规模外，大部分同业代付在三季度转入表内，我们预计四季度受监管层规范要求的影响有限。2）同业存款环比减少8%，高成本负债的压缩为息差下行提供有效缓冲空间。但考虑到降息周期下存款定期化趋势及交行本身的吸存压力，我们预计四季度净息差仍有较大下滑压力。
    手续费收入降幅收窄，预计未来恢复稳定增长
    交行3季度中间业务收入同比增长7%，环比下滑幅度收窄为7%。其中，银行卡手续费收入同比增长26%，信用卡前三季度累计消费额同比大幅增长55%，缓解此前监管影响的中间业务收入的负面影响。我们预计未来信用卡/代理结算等业务仍是重要增长点，公司手续费收入将逐步恢复稳定增长。
    估值：维持“中性”评级（假设股权成本10.4%不变）
    我们基于DDM模型得出目标价4.58元。维持公司盈利预测，目前股价对应12/13年PE5.1/5.9倍，PB0.8/0.7倍。