四季度不良有所回升，手续费收入增长有所改善
    净利润同比增长15%，基本符合市场和我们预期
    交行12年净利润同比增长15%。12年ROAE18.4%，ROAA1.18%。公司总资产增长14%，存/贷款分别增长14%和15%，年末存贷比73%。全年净息差同比回落2bp至2.59%。成本收入比回落至29.7%。信贷成本0.53%。分红率提升至31%。我们分析12年公司盈利增长主要驱动为规模扩张。
    四季度不良贷款环比回升，下半年逾期贷款有所反弹
    交行12年四季度不良率环比回升5bp至0.92%，我们分析公司不良上升目前主要集中在浙江、江苏地区，以及批发、钢贸等行业；目前公司不良贷款回升基本与行业趋势保持一致。同时，公司年末逾期贷款余额环比上半年末回升31%，占比提升24bp至1.23%，其中逾期90天以上贷款占比回升至0.69%。考虑逾期贷款有所反弹，我们预计13年公司不良率仍面临一定上升压力。
    资本实力保持行业较高水平，手续费及佣金净收入增长有所改善我们分析交行12年末核心及总资本充足率分别为11.24%和14.07%，处于行业较高水平，这为公司2013年业务发展提升提供了较好的基础。同时，公司12年手续费及佣金净收入同比增长12%，四季度环比增速（17%QoQ）与同比增速（19%YoY）均显著回升。我们预计伴随宏观经济企稳以及监管收费负面影响减弱，公司13年手续费及佣金净收入增长将企稳回升。
    估值：维持“买入”评级，DDM模型目标价6.10元（股权成本率10.7%）我们看好公司相比同业较强资本实力为业务扩张提供的支撑，将公司13年/14年EPS从0.82/0.76元小幅上调为0.83/0.77元。目前股价对应13/14年PE 5.9/6.3倍，PB 0.9/0.8倍。维持“买入”评级。