投资要点
    事项：公司实现归属于母公司净利润177.5 亿元,同比增长11.5%；净息差2.57%，成本收入比21.59%，不良率为0.97%,拨备覆盖率232%,核心资本充足率10.97%。
    息差、中间业务和成本收入比均好于预期：
    公司2013 年一季度息差为2.57%，与上年四季度持平。贷款占比略回升，同业资产收益率提高使资产端收益率降幅较缓，整体收益率下降15BPs，这也是我们认为交行息差能保持稳定的最主要因素。从平均余额角度来看，同业占比一季度为8.1%，环比四季度下降0.6%；平均贷款余额略回升至61.2%，尤其其中的公司贷款从上年四季度的46.1%回升至47.7%。结构上调整有利于资产端收益率的维持。从实际收益率变化的角度，同业收益率达到3.24%，与我们计算的上年四季度3.19%相比提高了5BPs；贷款则下降了20BPs，对公下降26BPs，零售下降了35BPs，比较充分得反映了降息两次的重定价影响。负债端情况类似，环比增长良好，付息率下降了16BPs，定期化趋势略显，个人定期环比上升10%，公司定期环比上升7%。根据管理层对于未来资产结构的展望，随着非信贷资产的增长，我们认为资产端收益率依然有下降可能，目前维持全年息差收窄4BPs 的判断。
    中间业务收入高增长超我们预期。净手续费收入增长24%，占收入比中上升到19%，考虑到去年一季度大部分银行还未受到银监会清理收费的影响，交行作为大行，在一个较高的基数上实现了快速增长实属不易，主要是其代理业务规模增长以及理财销售提高。成本收入比为21.89%，成本收入比下降较快我们认为与公司着力打造更高效网点和提高网点产能有关。同时历史上交行一季度的成本收入比就是全年低点，我们暂不调整全年成本收入比的假设，仍维持30%的预测。
    资产质量略有压力：
    公司不良率为0.97%，环比上年末上升0.05%，新增的不良贷款中56 亿来自于华东地区，按照行业分析来看，68 亿来自于批发零售业，我们认为与公司在江苏当地有较多钢贸贷款有关。目前钢贸贷款的余额是240 亿，较年初下降了15亿。拨备覆盖率232%，较上年末下降18.6%。公司披露平台贷款余额2200 亿，不良率0.02%。从逾期贷款角度来看，环比上年末，逾期增长51 亿，超过不良增长的37 亿。我们预计交行的不良变化情况与行业一致，其不良贷款余额年内保持上升趋势，年内不良率预测为1%。
    维持盈利预测和推荐评级
    相对稳健的业绩增长和良好的息差表现、中间业务收入增长使我们对于交行全年我们业绩预测充满信心。我们不调整交行的盈利预测，维持13/14 年11.83%/16.65%的业绩增长。作为大行中估值最低的银行，交行股价向下的空间非常小，维持其“推荐”评级。
    风险提示：钢贸风险暴露超预期