中国人寿(601628.CH/人民币16.76, 谨慎买入; 2628.HK/港币20.60, 持有)2013 年1季度实现归属母公司净利润100.8 亿元，同比增长79%，略好于我们和市场的预期。1 季度实现保费收入1,119 亿元，同比下降1.6%。虽然保险业务收入增长较慢，投资收益同比提高37%，而资产减值损失同比下降89%，这是中国人寿业绩的主要驱动因素。
    我们的主要评论如下：
    首先，2013 年1 季度中国人寿的年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.25%和5.82%，而2012 年全年这两个指标分别为4.44%和2.79%，2012 年1 季度的总投资收益率仅为2.71%。1 季度总投资收益率提高较多，主要原因还是资产减值损失的大幅下降所致，而且我们预计该公司在1 季度实现了不少投资收益。
    其次，我们看到1 季度该公司赔付支出大幅增加了40%，而准备金支出下降34%，这表明该公司1 季度的满期给付压力较大。我们预计，这一压力在2季度可能还会持续。
    第三，1 季度中国人寿的保费收入仅下降1.6%，在1 季度销售环境不佳、满期给付压力较大的情况下，我们预计该公司借助银保渠道销售5 年期以下的产品来缓解保费收入和现金流的压力（这在3 月份可能更加明显），预计银保新单1 季度可能仅下降20%，降幅低于其它可比公司。
    展望未来，我们认为今年中国人寿的经营上面临的压力是相对较大的，营销员增员的困难、短期内保单吸引力仍然不够，加之满期给付压力，都将迫使该公司转入以规模为主的营销策略，以保住自身的市场份额和地位。而代价就是今年新业务价值的增速偏慢，能够保持正增长的压力较大。
    目前中国人寿A 股和H 股的股价大致持平，都相当于1.2 倍的2013 年预期每股内含价值，从估值的角度看不具有优势。
    我们维持对中国人寿的评级不变。