事件
    4 月15 日，国寿、国寿集团、国寿财险、苏州国发创业、东吴证券签署《国寿（苏州）城市发展产业投资企业（有限合伙）之合伙协议》，共同投资成立国寿（苏州）城市发展产业投资企业（有限合伙）（下称“国寿苏州合伙企业”）。其中，国发创投出资30 亿元，为普通合伙人及执行事务合伙人；国寿、国寿集团、国寿财险和东吴证券分别出资50 亿元、5 亿元、5 亿元和10 亿元，为有限合伙人。国寿分3 次等额出资16.67 亿元，分别于合伙企业成立后5 日内、满5 月时、满11 月时发出缴款通知书30 日内缴付。普通合伙人国发创投担任执行事务合伙人，负责合伙企业的执行事务及投资运作。
    投资项目选择标准严格。拟投资项目实施主体及项目运营区域均在苏州市范围内，投资范围为政府投资的城市基础设施建设投资项目及城市发展产业项目等，项目已取得相关政府部门的批准，以及所投资项目都有明确的收益来源、稳定的现金流和增值预期。合伙企业的存续期限为自领取营业执照之日起12 年，其中前9 年为投资期，后3 年为退出期。投资期届满后合伙企业只能从事存续性活动，不能再投资新项目。
    利润分配方面，1) 如合伙企业整体年化收益率未达到合伙协议中所约定的收益率，则有限合伙人根据实缴出资比例在该约定收益率的范围内优先于普通合伙人分配，有限合伙人分配后剩余部分分配给普通合伙人；如合伙企业整体年化收益率达到或超过合伙协议中所约定的收益率，则由各合伙人按实缴出资比例分配；2) 合伙企业的亏损在各合伙人之间按其认缴出资比例分担，但有限合伙人对合伙企业的债务以其认缴的出资额为限承担有限责任，而普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任。
    评论
    总体而言，本次交易有助于国寿获得长期稳定的现金投资收益，改善资产负债匹配情况，并可以此为契机与苏州市政府开展合作，支持保险主业的发展。具体地，我们认为由如下深层次含义：1) 树榜样。《基础设施债权投资计划管理暂行规定》支持险企主要投资符合国家产业政策的交通、能源、通讯、市政、环保、大型保障房项目等，但下发后险企推动谨慎，除了本身行业对于崭新的、陌生的领域需要学习过程外，执行策略上也会盯住主要竞争对手的动向，“敌不动我不动”，国寿先行先试等于诠释了此类项目“可以做、怎么做”，我们预计会激发其他险企类似项目的提速，陆续出台相应的合作计划，风险控制方面，尽管目前基础设施债权计划投资在行业总资产中的占比不足3%，但从投资策略上讲增长不
    会过于激进。2) 提收益。基础设施建设投资项目期限以5-10 年为主，投资收益率一般在6%～8%之间，期限长、收益率稳定且高、筹资额大，较适合长久期的保险资产配置。通常，地方基建项目主要源于土地出让金、银行表内贷款、表外融资和直接融资，其中土地出让金增幅大幅下滑，而后两者则受制于监管政策。银行表内贷款对融资平台有严格的总量规模控制，表外融资则受到理财8 号文约束。而地方政府通过资产证券化等方式实现多元化融资无先例且审批时间、规模、过程或受限较多，无疑险企作为既有的、成熟的投资主体议价能力大幅提升3) 锁风险。一方面，拟投项目须已取得相关政府部门的批准，且有明确的收益来源、稳定的现金流和增值预期；另一方面，从收益分配和风险承担方面看，虽然是股权投资，但是约定模式使其收益风险比有所优
    化。对于国寿来讲，收益方面会有30%的安全垫（有限合伙人优先分配）；亏损方面以出资额为限，约占12 年净投资收益总额的0.06%、总投资收益总额的0.11%。我们预计险企会控制规模，所以最极端情况下对收益负面影响也有限。
    4) 促销售。从合作主体上讲，有利于和苏州地方政府开展合作促进保险主业发展，例如在大病医保、团体寿险/年金、车险等方面展开深层次合作；从产品形态上讲，如果后续特定资产挂钩保险产品成行，这种既有的资产投资就可直接作为挂靠或参照的资产项目。投资建议我们不以此为孤立事件而对国寿进行单独推荐，更看重其对行业层面的积极意义，也就是会引导其他险企将保险投资新政的书面内容具体落实到实际投资中，虽然投资新政带来新投资领域、项目的体量或难有突飞猛进的规模趋势，但是对投资收益的贡献肯定是积极的，此外，我们判断这部分投资会优先分流权益投资的资金，替代其向上博投资弹性的功能而且降低了险企投资收益对股市的依赖性和波动性。
    从估值低、保费增长预期改善（寿险Q1 国寿/平安/太保同比-1.6%\14.9%\-4.6%，趋势均大幅转好；财险平安/太保同比12%\20.1%，增速可观）、13Q1 业绩高