投资要点：
    中国人寿3月27日披露了2012 年年报，内容如下：人寿2012 年实现归属于母公司股东净利润110.61 亿元，同比下滑39.7%，EPS 0.39 元；期末归属于公司股东的净资产为2210.85 亿元，BVPS 7.82 元，较年初上升15.4%；实现新业务价值208.34 亿元，同比上升3.1%，好于我们的预期；内含价值3375.96 亿元，较年初增长15.3%。对此我们点评如下：
    寿险：新业务价值增速好于预期。个险新单321.97 亿元，同比下滑2.6%（其中年末营销员数量较年初小幅增长1.2%至69.3 万人，营销员队伍保持基本稳定）。银保渠道依然低迷，新单同比下滑18.52%，四公司中下滑幅度最小，说明公司在银保渠道把控能力相对较强。在追求规模的同时，公司积极改善业务结构，首年期缴比例、十年及以上首年期缴保费占首年期缴保费比重等指标均稳步提升，利润率高的传统保障型业务快速增长，共同推动新业务价值增长3.1%（好于中期的增速2.5%），增速好于预期。公司在2013 年将继续追求规模与价值的平衡，品牌优势及产品推动能力将是公司的两大利器。
    投资：净投资收益率落后行业，浮盈约54 亿。截止2012 年年末，投资资产达17908 亿元，较年初增长19.8%。资产配置上，定存占比进一步提升1个百分点至35.80%，债券占比提升1.65 个百分点至46.24%，权益类占比大幅下降3个百分点至9.01%。公司在另类投资中最为关注债权类计划和房地产，相关投资占比会有阶段性的上升。2012 年公司的净投资收益率4.44%，低于中期的4.48%，同时显著低于同业，总投资收益率受股市持续低位运行及计提减值损失影响为2.93%。2012 年全年计提资产减值损失311 亿元，截止2012 年年末，公司由年初的196 亿浮亏转变为累计浮盈54 亿元左右。
    投资建议：截止2012 年末，公司偿付能力充足率达235.58%，资本充足保障公司的各项业务发展。我们预计公司2013 年的盈利将高速增长，同时公司将继续推动高利润率产品的销售，促进新业务价值的增长，目前公司股价对应于2012 年p/ev 1.45x ，NBM 7.34x，公司基本面良好，且趋势向上，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：资本市场陷入低迷