价值增长略有恢复
    ■业绩符合预期：2012 年中国人寿实现净利润111 亿元，同比下降40%，每股净利润为0.39 元；期末公司的净资产为2211 亿元，比上年末增长15.4%；公司的一年新业务价值208 亿元，同比增长3.1%；期末内涵价值3376 亿元，比上年末增长15.3%。从调整分红、募资及精算假设后的净资产增速来看，中国人寿的净资产同比增长18.7%，与中国太保的增幅较为接近，但低于平安和新华。
    ■新业务价值增速略有恢复：2012 年公司个险保费的占比由2011年的49%进一步提升至了56%。在公司的首年保费中，首年期交保费占首年保费比重由2011 年同期的32.6%提升至36.1%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011 年同期的39.8%提升至41.4%。虽然2012 年个险新单同比下降2.6%，银保新单也出现了19%的下降，但APE margin 从2011 年的27.3%提升至2012 年的29.8%，受益于此，公司2012 年的新业务价值实现了3.1%的增长，与2011 年相比略有恢复，比2012 年上半年增速也有所提升。
    该增速低于太保，但好于平安和新华。
    ■权益资产占比大幅下降：权益类资产占比大幅下降，2011 年末该比例为12%，2012 年中报下降为9.9%，2012 年年报又进一步下降至9%。2012 年公司实现净投资收益率4.44%，但受资本市场持续低迷的影响，总投资收益率为2.79%，综合投资收益率为4.97%（太保和新华分别为5.5%和4.9%）。
    ■投资建议：维持公司增持-A 的投资评级和20 元的目标价。
    ■风险提示：资本市场波动、保费收入放缓。